事件：据公司公告，11 月批发销量为12.3 万辆，同比增长40%，环比下滑6%，我们预计主要系公司控制库存所致。其中新能源销售3.1 万辆，同比增长143%，环比增长2%。

    　　11 月新能源销量表现优异，同比增长143%，多款新品亮相广州车展：

    　　1)坦克：11 月销售1.9 万辆，同比增长70%，环比下滑16%（减少3528 台），我们预计主要系坦克300 等燃油车销量下滑所致，坦克400、500 仍有望维持较好销量表现。根据坦克公众号，坦克400Hi4-T 销售4052 辆，环比增长31%；坦克700 Hi4-T 首发限定版于11 月17 日广州车展现场发布并开启预售，首批限量70 台、定价70 万元、55 秒售罄。新能源越野优势显著、市场潜力较大，坦克300/700/800 PHEV 版本有望于2024 年上市，将助力公司完善越野产品矩阵、拉动销量持续攀升。

    　　2)魏牌：11 月销售2866 辆，同比增长36%，环比增长27%，我们预计主要系高山上市贡献增量。高山行政版拥有全球在售MPV 中最大车身尺寸，2024年初交付后有望带动魏牌销量持续提升；同时城市NOH 有望于2024Q1 在蓝山上搭载。

    　　3）哈弗：11 月销售7.5 万辆，同比增长39%，环比下滑5%（减少3686 台），主要系燃油车销量下滑所致，据哈弗公众号，哈弗新能源销售1.0 万辆，环比增长9%，其中猛龙销量达6025 台，环比增长19%。哈弗猛龙上市后，凭借较强的产品力、差异化亮点取得较好的销量表现，广州车展上展出改装款以及新车色，实现用户共创，未来有望持续放量。

    　　4）欧拉：11 月销售1.0 万辆，同比增长48%，环比下滑7%。

    　　5）皮卡：11 月销售1.6 万辆，同比增长18%，环比下滑6%。其中长城炮11 月销售1.1 万台，环比下滑18%。

    　　海外单月销量再创历史新高，11 月欧洲、南美、东盟等市场均有新突破。

    　　公司11 月海外销售3.5 万辆，同比增长77%，环比增长0.4%，单月出口销量再创历史新高。公司持续深入布局全球化：据公司公众号，（1）欧洲市场：11 月22 日WEY 03 正式在欧洲上市，定价折合人民币约37-44 万元，目前魏牌已成功进入德国市场，未来将扩展至意大利、西班牙、葡萄牙、荷兰、比利时、卢森堡、奥地利和瑞士等市场；（2）南美市场：坦克300、欧拉好猫等车型在智利和秘鲁市场GWM 品牌发布会亮相；（3）东盟市场：

    　　欧拉闪电猫11 月在泰国发布长续航与高性能两个版本。

    　　新能源越野有望带来高弹性增长，加速推进新能源转型&出海布局。

    　　哈弗&坦克差异化布局新能源越野赛道，后续哈弗威龙、坦克300/700/800 PHEV等多款新车加速上市为公司贡献显著业绩增量；主流新能源赛道技术与产品领先，推动渠道焕新、制定全局性营销策略，有望厚积薄发；五大品牌全面出海，加速海外本地化产销进程，持续推进全球化布局。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为73.0、154.2、237.0 亿元，对应当前市值PE 分别为30.2、14.3 和9.3倍。考虑到公司2024 年新能源规模效益凸显以及结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024 年25 倍市盈率，12 个月目标价45.4 元/股。

    　　风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。