2023 年Q3 业绩点评：

    　　根据公司公告，长城汽车2023 年Q1-Q3 累计实现营收1195亿元，同比+20%，归母净利润50 亿元，同比-39%，扣非后归母净利润38 亿元，同比-12%；单Q3 实现营收495 亿元，同环比+33%/+21%，归母净利润36亿元， 同环比+42%/+206% ， 扣非归母净利润31 亿元， 同环比+34%/+216%。

    　　Q3 扣非后单车归母净利润0.89 万元，环比大幅提升。根据公司公告，长城汽车Q3 实现批发销量34.5 万辆，环比增长15.3%；Q3 单车收入14.4 万元，环比增长0.7 万元，单车成本11.26 万元，环比基本持平；扣非后单车归母净利润0.89 万元，环比增长0.57 万元；单车利润环比提升我们判断主要系：供应链成本传导、高价值车型带动产品结构向上、出口需求旺盛等。从销量结构上看，1）Q3 坦克品牌批发销量4.6 万，环比增长1.2 万辆，几乎全由坦克500 贡献，今年6 月底坦克500 HI4-T 上市售价33.5 万起，有效补充了长城在硬派越野SUV 市场的产品矩阵；2）Q3 哈弗大狗月均销1.75 万辆，环比Q2 月均销量增长0.2 万台，今年二代大狗等混动版本新车型上市有效补充了哈弗品牌在新能源市场的竞争力；3）Q3 出口8.8 万辆，环比+1.6 万辆，出口占比增至25.5%，8-9 月份连续月出口超过3 万；长城海外主要销往俄罗斯、澳大利亚、泰国、巴西等国，且以燃油车为主，目前充分享受自主品牌汽车出海红利。

    　　根据长城全球化布局，2023 年预计海外销量将达30 万，2025 年计划实现海外销量百万台（其中40 万台在海外本土生产）。

    　　新能源转型持续推进，新能车销量占比持续提升，期待明年的新产品周期。进入2023 年长城汽车全面向新能源转型，推出魏牌蓝山、坦克500Hi4-T、哈弗枭龙Max、哈弗猛龙等10 余款新能源车型，Q1-Q3 新能车销量分别为2.78 万台、6.54 万台、7.71 万台，新能源占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，连续三个季度销量稳步提升。展望明年，长城将加速高端化/新能源转型，推出全新枭龙max、蓝山激光雷达版本、全新全尺寸SUV 以及新摩卡/拿铁、坦克高端车型700/800 等车型，看好长城汽车后续的新产品周期。

    　　盈利预测与评级：预计公司2023-2025 年归母净利润为89.8/112.3/149.6亿元，EPS 为1.06/1.32/1.76，对应PE 为28/23/17 倍。给予“买入”评级。

    　　风险提示：新车型销量不及预期，出口销量不及预期。