公司23 年Q3 业绩表现超预期。根据财报，23 年Q1-Q3 公司实现营收1195.0 亿元，同比+20.1%，扣非前/后归母净利润分别为49.9/38.1亿元，同比分别-38.8%/-12.3%。其中23 年Q3 公司实现营收495.3亿元，同环比分别+32.6%/+21.0% ； 实现扣非前/后归母净利润36.3/30.6 亿元， 同比分别+41.9%/+34.0% ， 环比分别+206.1%/+216.4%。公司23Q3 业绩超预期，主要是由于销量结构的优化和出口销量占比的提升。

    　　公司23Q3 毛利率和费用管控水平环比提升。23 年Q3 公司毛利率为21.7%，环比+4.3pct；净利率为7.3%，环比+4.4pct；23 年Q3 公司期间费用率为10.8%，同环比分别-1.5/-0.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.7%/2.1%/4.0%/1.0% ， 同比分别-0.6/-1.3/-0.1/+0.5pct，环比分别-0.7/ -0.4/-0.8/+1.6pct。

    　　中长期来看，公司具备典型特征，拥有比较优势，奠定其中长期生命力。公司掌舵者有定力，长期追求有质量的增长；顶层决策效率高，发展战略与时俱进。在比较优势方面：（1）公司坦克和皮卡作为现金奶牛为公司提供足够的腾挪空间来应对竞争；（2）公司组织廉洁高效，执行力强；（3）产业链垂直整合，相关方关系良好。基于公司近期提出的增长方法论的变化，即聚焦于主航道市场的战略调整，我们认为其或成为公司22 年短期深蹲后迎来新一轮向上发展“新”周期的转折性标志。

    　　盈利预测和投资建议：具备典型特征，拥有比较优势，面对行业变革，公司将迎接一轮适合自己的向上发展“新”周期。我们预计23-25 年EPS 为0.72/1.08/1.51 元/股，维持公司A 股合理价值为37.49 元/股，维持公司港股合理价值为18.34 港元/股，均维持 “买入”评级。

    　　风险提示：公司销量不及预期；战略转型不及预期；新生代消费者需求快速变化。