事件概述

    　　公司发布2023 年第三季度报告：2023M1-9 公司总营收1195.0亿元，同比+20.1%；归母净利润49.9 亿元，同比-38.8%；扣非净利润为38.1 亿元，同比-12.3%。

    　　其中，2023Q3 公司总营收495.3 亿元，同比+32.6%，环比+21.0%； 归母净利润36.3 亿元， 同比+42.0%， 环比+206.1%； 扣非净利润为30.6 亿元， 同比+34.1%， 环比216.6%。

    　　分析判断:

    　　收入环比向上 新能源稳健提升

    　　收入端：公司2023Q3 营收495.3 亿元，同比+32.6%，同比上升主要由于集团销量及单车收入增长所致。2023Q3 单车ASP提升至14.4 万元，同比 +1.2 万元，环比+0.7 万元。我们判断，单车ASP 的变化主要由坦克/皮卡等高价车型占比提升以及出海销售价格更高所拉动。

    　　毛利率：公司2023Q3 毛利率为21.7%，同比-0.8pts，环比+4.3pts。我们判断，毛利同比变化主要由产品结构变化以及定价策略的改变导致；环比提升则由交付规模的增长以及原材料成本的下降所导致。

    　　费用端： 公司2023Q3 销售/管理/研发费用分别为18.5/10.2/19.9 亿元，同比分别为+13.26%/-18.0%/+30.2%，环比分别为+3.0%/+1.29%/+0.9%； 费用率分别为3.7%/2.1%/4.0%，同比分别-0.6pts/-1.3pts/-0.1pts。销售费用上升主要因2023Q3 加大新能源车型投放力度所致。 研发及管理费用层面，由于公司精细管理，费用率均有所改善。

    　　利润端: 公司2023Q3 实现归母净利36.3 亿元，同比+42.0%，环比+206.1%。2023Q3 扣非归母净利润30.6 亿元，同比+34.1%，环比+216.6%。归母净利润同比大幅上升主要因公司向新能源及智能化转型所带来的产品结构调整，环比大幅上升，来源于销量与高价值车型的提升幅度明显。2023Q3 单车扣非净利润为0.9 万元，同比+10.3%。

    　　销量快速向上 智能电动化加速布局

    　　销量环比上升，车型结构持续改善。2023Q3，长城汽车实现销量34.5 万辆；新能源车型销量7.7 万辆，环比+18.1%；海外　　销售 8.8 万辆，环比+ 22.0%，创历史新高。其中，皮卡车型销售5.0 万辆， 环比-6.88%；SUV 销售26.4 万辆， 环比+22.5%；轿车及其他车型销售3.0 万辆，环比+2.75%。长城汽车采用新能源转型战略迅速布局智能新能源领域，2023Q3 新能源车型占比22.4%。据长城汽车公众号显示，公司于2023 年10 月10 日推出的哈弗猛龙车型预售订单突破30,000 台，重磅车型首款MPV 产品魏牌高山上市2 小时订单突破5,000 台，坦克400Hi4-T 首月总订单突破12,000 台。我们认为重磅新品的推出有望改善公司旗下产品矩阵结构，加速公司智能电动化转型进程，推动公司高质量发展。

    　　海外市场持续拓展 全球生态布局

    　　海外销量稳健攀升，产销布局提速。23Q3 累计出口8.8 万辆，同比+22.0%。据长城公众号显示，产品方面，哈弗H6、大狗，魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克300、500，长城炮等车型，在欧洲、中东、澳新、东盟等区域迎来正式上市， 助力全球销量持续攀升。23Q3 长城汽车于越南、印度尼西亚发布“GWM”品牌，实现东盟国家核心区域市场全覆盖。在拉美地区，长城汽车GWM 品牌暨哈弗H6 HEV 迎来上市，正式进入墨西哥市场。生产布局方面，长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂就乌兹别克斯坦市场开发合作正式签署战略合作协议，加速海外本土化产销进程。

    　　投资建议

    　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到行业竞争加剧，调整公司盈利预测， 将2023-2025 年营业收入预测,由

    　　1,635.3/2,148.5/2,517.0 亿元调整至1,675.0/2,069.4/2,469.1亿元，归母净利润53.8/74.1/98.5 亿元调整为72.5/89.1/110.6 亿元，对应EPS 由0.6/0.83/1.11 元调整为0.82/1.00/1.24 元，对应2023 年10 月27 日收盘价29.79 元/股PE 为37/30/24 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。