哈弗、魏牌新品加速落地，加速出海布局，维持A/H 股“增持/买入”评级

    公司发布23Q3 季报，1-9 月营业收入1195 亿元，同比增长20%。归母净利润49.97 亿元，同比下降39%，报告期内销售费用率4.27%，同比增长0.4pct，管理费用率7.19%，同比降低1.02pct。我们预计23-25 年收入分别为1727/2370/2721 亿元，归母净利分别为63/88/107 亿元，EPS 分别为0.75/1.04/1.26 元。我们采用历史估值法，长城汽车A 股近5 年估值平均为37 倍，考虑到行业竞争激烈，给予长城汽车A 股24 年35 倍PE，目标价36.40 元（前值31.67 元），维持“增持”评级。长城汽车H 股近5 年估值平均为17 倍，考虑到行业竞争激烈，给予长城汽车H 股24 年15 倍PE，对应目标价17.00 港币（前值13.03 港币），维持“买入”评级。

    　　Q3 单季度利润创历史新高，得益于单价提高、出海、供应链降本Q3 单季归母净利36.34 亿元，同/环比+42%/+206%，得益于单价提高、出海、供应链降本。公司23Q1-Q3 单均价分别13.2/13.68/14.36 万元，Q3环比+0.69 万元，同比+1.20 万元。23Q1-Q3 单季度出口销量分别5.2/7.2/8.8万台，8-9 月连续2 个月销量突破3 万台，我们认为，公司23 年30 万辆出口销量目标有望完成，出海毛利率高于国内5pct 以上。公司23Q3 销售新车34 万辆，环比+15%，规模效应显著，电池等上游供应商降本明显。

    　　海外销量稳步增长，加速出海布局，有望完成25 年100 万辆出口目标公司“ONE GWM”战略加速出海，在全球布局领先，差异化竞争欧洲、南亚、东盟、拉美等市场。公司1-9 月海外累计销售21.2 万辆，同比增长89%，创历史新高。哈弗H6、哈弗JOLION、哈弗大狗、欧拉好猫、坦克300、长城炮等车型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市，助力全球销量持续攀升。

    　　海外生态战略方面，公司与乌兹别克斯坦汽车集团ADM 达成战略合作协议，加速实现海外的本土化运营。我们认为，公司有望完成25 年100 万辆目标，未来重要的增量市场有拉美/东南亚等市场。

    　　坦克400 首月订单超1.2 万辆，猛龙及高山引领哈弗、魏牌电动转型公司在产品端发力插混赛道， 23 年已投放哈弗二代大狗、枭龙系列、猛龙、蓝山、高山等多款新能源车型，还将投放坦克300 混动等车型。坦克表现亮眼，坦克500 Hi4-T 9 月销量4269 辆，环比增长41%；第二款坦克400Hi4-T 于9 月25 日上市，上市首月大订数量突破1.2 万辆。猛龙定位紧凑级新能源越野SUV，10 月10 日上市，价格16.58-18.38 万，搭载1.5T+Hi4智能四驱电混技术，上市首日大订量突破1 万辆。魏牌高山定位出行头等舱，是一款中大型插混MPV，在10 月18 日上市后2 小时预定量达到5000 台。

    　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。