投资要点

    　　事件：公司近日发布2023 年三季报，2023 年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利1195.04 亿元/49.95 亿元/38.07 亿元，同比分别+20.13%/-38.79%/-12.28%；3Q23 营收/归母净利/扣非归母净利495.33 亿元/36.34 亿元/30.58 亿元， 同比分别+32.63%/+42.01%/+34.06%。

    　　1、营收端：产品结构持续优化，Q3 单车ASP 达14.36 万元。Q3公司营收实现495.32 亿元，同、环比分别+32.63%、+21.01%。1）单车ASP 创新高：Q3 单车ASP 达14.36 万元，同、环比分别+1.20 万元、+0.69 万元；2）产品价格持续优化：Q1-Q3 15 万元以上车型占比分别为15.28%、22.32%、23.53%。

    　　2、利润端：Q3 盈利能力显著提升，单车利润破万。Q3 公司实现归母净利润36.34 亿元，同、环比分别+42.01%、+206.15%。1）毛利率稳健：Q3 毛利率为21.66%，同、环比分别-0.81pct、+4.25pct；2）单车利润突破万元：Q3 单车利润达1.05 万元，同、环比分别+0.15万元、+0.66 万元。

    　　3、新能源战略稳步推进，前三季度销量节节跳。2023 年，公司深化全面向新能源转型的战略，推出魏牌蓝山、坦克500Hi4-T、哈弗枭龙Max、哈弗猛龙等10 余款新能源车型，新能源转型战略成果开始显现。前三季度，公司新能源汽车销售17.03 万辆，同比增长75.77%；其中，Q1-Q3 销量分别为2.78 万台、6.54 万台、7.71 万台，新能源占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，连续三个季度销量稳步提升。

    　　4、全球化布局加速，向25 年百万销量进军。公司全球化布局加速，前三季度实现海外销售21.17 万台，同比增长89.45%；其中，Q1-Q3 海外销量分别为5.2 万台、7.2 万台、8.78 万台，海外占比分别为23.63%、24.04%、25.45%。长城汽车加速长城全球化布局，2023 年预计海外市场销量将达30 万台，2025 年计划实现海外销量百万台（其中40 万台在海外本土生产）。

    　　投资策略：我们认为，Q4 汽车行业需求逐步平稳，行业beta 将重归增长；同时，长城汽车深耕智能化、电动化，自身alpha 属性最强。预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润 61/90/110 亿元，维持“买入”评 级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预期。