公告要点：公司披露2023Q3 季报，年初至今实现营收1195.04 亿元，同比+20.13%，归母净利润49.94 亿元，同比-38.79%，扣非后归母净利润38.07 亿元，同比-12.27%。2023Q3 实现营业收入495.32 亿元，同环比分别+32.6%/+21.0% ， 归母净利润36.34 亿元， 同环比分别+41.9%/+206.1% ， 扣非后归母净利润30.58 亿元， 同环比分别+34.0%/+216.4%。Q3 公司业绩表现大超我们预期。

    　　产批规模与产品结构持续向上，降本控费效果显著，出口贡献较大盈利弹性。1）规模与结构同步向上，助力均价与毛利率同环比改善。公司2023Q3 实现批发销量34.6 万辆，同环比+21.9%/+15.7%，其中哈弗品牌20.15 万辆，同环比分别21.7%/+20.8%，坦克品牌4.69 万辆，同环比+33.6%/+37.4%，占Q3 总销量的比例同环比提升1.2/2.1pct 至13.5%，表现领先；魏牌实现1.49 万辆，同环比+75.9%/+1.1%，蓝山等新车上市同比贡献较大增量；Q3 公司单车均价（近似）14.31 万元，同环比分别+8.8%/+4.6%。2023Q3 毛利率21.66%，同环比分别-0.8%/+4.3%，环比提升明显主要系规模效应增长&产品结构优化，同时公司持续推进供应链降本，出口加速也带动公司整体盈利向上。2）2023Q3 公司销管研费用率分别3.7%/2.1%/4.0%，分别同比-0.6/-1.3/-0.1pct，分别环比-0.7/-0.4/-0.8pct，环比费用率下滑较大主要系Q2 公司加大对哈弗新能源品牌以及渠道建设投入，并且在电动智能领域投入增加造成费用率基数较高。

    　　3）Q3 长城实现单车净利1.05 万元，同环比分别+16.4%/+164.6%；扣非后单车净利0.88 万元，同环比分别+9.9%/+173.5%，降本&出口贡献较大盈利弹性。

    　　聚焦电动智能转型与高端化突破，2024 年新车周期强势。展望2024 年，公司持续新车推出加速高端化/新能源转型，未来哈弗品牌全新枭龙max、魏牌蓝山激光雷达版本（支持高阶城市领航辅助驾驶）、全新全尺寸SUV 以及新摩卡/拿铁、坦克品牌高端车型700/800 等车型陆续上市，集中于魏牌高端新能源以及坦克差异化越野细分品类，助力公司转型。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司出口盈利弹性较大，2023Q3 业绩大超预期，我们上调长城汽车2023~2025 年归母净利润，由43/80/112 亿元上调至69/89/117 亿元，对应EPS 分别为0.82/1.05/1.38 元，对应PE 估值36/28/22 倍。维持长城汽车“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。