Q2 环比Q1 扭亏，新能源转型持续深化，维持A/H 股“增持/买入”评级23H1 营业收入699.7 亿元，同比+12.6%。净利润13.61 亿元，同比-75.7%，报告期内销售费用率4.65%，同比+1.08pct，管理费用率2.96%，同比+0.6pct，系深化新能源智能化转型，加大渠道、品牌、研发投入所致。我们预计23-25 年收入分别为1993/2731/2907 亿元，归母净利分别为60/91/111 亿元，EPS 分别为0.70/1.07/1.30 元。采用历史估值法，给予长城汽车A 股近五年平均估值35 倍+0.5 倍标准差，对应23 年45 倍PE，目标价为31.67 元，维持“增持”评级。长城汽车H 股近5 年估值平均为17 倍，给予长城汽车H 股23 年17 倍PE，对应目标价13.03 港币（前值13.59港币，汇率波动导致），维持“买入”评级。

    　　猛龙打造新能源越野SUV 新标杆，有望成为爆款车型猛龙是哈弗新能源战略产品，传承哈弗经典“方盒子”外观，演绎新硬派主义美学。猛龙搭载“1.5T 混动专用发动机+Hi4 电四驱+后桥电控差速锁”组合，使其越野能力更加硬核，兼顾越野SUV 的高通过性和高可玩性，以及新能源的经济舒适性。智能化方面， Coffee OS 智能座舱系统、Coffee Pilot智驾系统及公务舱级科技座舱，赋予猛龙更高舒适性。猛龙短续航版和长续航版预售价分别为16/19 万。猛龙有望开启新能源越野新潮流，爆款可期。

    　　高山精准定位高端家庭，构造全家人的出行头等舱高山诞生于新能源高端MPV 专属平台，是兼具全平地板、全铝五连杆悬架、新能源动力、智能电动四驱“四能合一”的高端家用六/七座MPV。全平地板设计和长轴距使身高1.2m 儿童可在车内直立，同时在第二排搭载悬浮式零重力座椅、独立双小桌板及超大容积冰箱，打造尊享二排头等舱；三排座椅腿部空间最大962mm，置身三排亦可舒展双腿，享受全家惬意出行。安全方面，高山采用高强度笼式车身，高强度钢比例≥81.96%；核心区域采用热成型钢，最高强度2000MPa，为全家出行增添进一步保障。

    　　坦克400 Hi4-T 亮相，欧拉、皮卡改款推出，进一步丰富产品矩阵坦克、欧拉、皮卡品牌聚焦于细分市场，推出新款车型进一步拓宽产品矩阵和客户空间。8 月25 日，拥有硬派越野性能的坦克400 Hi4-T 正式亮相并开启预售，售价28.5-29.5 万；欧拉品牌推出2023 款欧拉芭蕾猫，实现22项暖科技升级，搭载1080°女性安全构架，打造女性专属座驾；皮卡方面，山海炮性能版全球首秀，以“更大、更强、更豪华”打造最强硬派越野皮卡。

    　　长城品牌五大品牌共同发力，推动长城全面新能源转型。

    　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。