5 月销量数据回暖，预期6 月销量12 万辆，维持A/H 股“增持/买入”评级长城汽车公告，23 年5 月销量10.10 万辆，同比+26.18%，环比+6.38%，其中，新能源车总销量2.38 万辆，同比+104%，海外市场销量2.5 万辆，同比+104%。5 月枭龙系列上市，蓝山销量爬坡，公司销量增长趋势良好。

    　　我们预计23-25 年收入分别为1993/2731/2907 亿元，归母净利分别为60/91/111 亿元，EPS 分别为0.70/1.06/1.30 元。公司A 股近5 年估值平均为35 倍，考虑到23 年市场竞争激烈，而公司处于新能源销量增长期，给予公司A 股近五年平均估值+0.5 倍标准差，对应23 年45 倍PE，目标价为31.67 元，维持“增持”评级。公司H 股近5 年估值平均为17 倍，给予H 股23 年17 倍PE，对应目标价13.59 港币，维持“买入”评级。

    　　5 月销量提升至10 万辆，魏牌和出口的销量增速亮眼公司5 月销量环比4 月增加7913 辆，主要为枭龙系列及蓝山带来增量。分品牌来看，哈弗品牌5 月销量55,600 辆，同比+33%，环比+6%，系枭龙系列上市增量；魏牌5 月销量5,770 辆，同比+129%，环比+143%，主要原因是蓝山销量爬坡；皮卡5 月销量18,605 辆，同比+9%，环比-0%，延续强势表现；欧拉5 月销量提升至10,616 辆，同比-1%，环比+19%，系欧拉产品降价，提振销量所致；坦克5 月销量10,429 辆，同比+30%，环比-4%，3-5 月销量持续破万，表现强势。1-5 月，公司海外销量98,920 辆，同比+100%，因海外哈弗JOLIN 等产品发布、持续开拓东盟、南美市场所致。

    　　5 月枭龙和枭龙MAX 上市交付3088 辆，我们预期两款新车6 月交付破万辆5 月15 日，长城哈弗枭龙和枭龙MAX 正式上市，枭龙MAX（中型SUV）定价15.98-17.98 万元，枭龙（紧凑型SUV）定价13.98-15.68 万元。产品上市即开启交付。其中，枭龙MAX 将首发搭载Hi4 混动系统，亏电油耗接近主要竞品水平。5 月枭龙MAX 和枭龙销售3,088 辆，当前枭龙MAX 及枭龙的新车终端热度稳步拉升，我们预计6 月交付量或突破1 万辆。

    　　魏牌蓝山5 月交付5136 辆，6 月发布摩卡，魏牌销量或持续提升魏牌蓝山定位大六座SUV，已于4 月13 日上市，定价27.38-30.88 万元，油耗、尺寸、定价相比L8 有竞争力，我们预计稳态月销量有望达到6000辆以上。蓝山上市后，销量逐步爬坡，5 月销量提升至5,136 辆，有望成为30 万元级家庭大六座SUV 的市场标杆，6-7 月或将持续上量。6 月1 日，公司发布新摩卡PHEV，定价23.18 万，在定价回归“超值”的定位后，我们预计魏牌销量将持续提升。

    　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。