投副资标要题点 ：

    　　5月销量稳健增长，主力车型持续拓展海外市场：5月销量10.1万辆，同比增长26%，环比增长9%，其中海外销量2.5万辆，同比增长104%，环比增长15%；1-5月销量合计41.4万辆，同比下降1%，其中海外销量合计9.9万辆，同比增长100%。出口车型持续进行市场拓展，越野炮、坦克300新能源和欧拉好猫亮相南非，哈弗H6 HEV及哈弗JOLION HEV智利上市，坦克500在阿联酋上市，出口主力车型的多区域市场拓展将带来出口销量的进一步上升。

    　　蓝山销量超预期、新款摩卡phev定价竞争力强，魏品牌迎来破局：魏牌蓝山5月首个完整月销量5136辆，高于预期，从销量结构来看30.88万元的高配四驱车型销量占比超90%，带动整体单车ASP上升，目前到店试驾及订单量持续上涨；6月1日23款摩卡phev上市，指导价23.18万元，较22款降价超6万元，性价比凸显，内饰、外观及性能配置俱佳，启动预订7天内订单量破万，有望实现月销逆袭。

    　　老车型销量强劲，新车型哈弗枭龙上市激发品牌活力：哈弗品牌5月销量5.6万辆，同比增长33%，其中国民suv哈弗H6销量1.9万辆、大狗系列销量1.6万辆，燃油车销量下滑背景下依靠强产品力及高性价比维持高销量；新车型哈弗枭龙MAX和哈弗枭龙5.15日正式上市，全月销量3088辆，随产能爬坡更多订单将陆续交付，激发品牌活力。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到23、24年乘用车竞争激烈，性价比为主旋律，我们下调公司2023-2025年归母净利润为61/77/108亿元（前值为64/107/125亿元）。公司6月6日收盘价23.35元/股，对应23-25年PE为33/26/18倍。新车密集发布+业绩处于低点，参考公司历史平均估值给予23年47倍PE，对应目标价33.84元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：传统燃油车销量下滑、新车型销量不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、估值风险等。