事件：据公司公告，5 月批发销量为10.1 万辆，同比增长26%，环比增长8%。其中新能源销售2.4 万辆，同比增长104%，环比增长60%；海外销售2.5 万辆，同比增长104%，环比增长15%。
5 月销量表现优异，新能源销量创历史新高。分品牌来看：
1）魏牌：5 月销售5770 辆，同比增长129%，环比增长143%（环比增加3395 辆），表现优异。
主要原因在于新车蓝山贡献增量：据魏牌公众号，蓝山5 月（首个完整月）销量达到5136 辆，环比增加4086 辆，表现超我们预期；此外，蓝山四驱车型销量占比超过90%；一线城市销售占比达到了41%，表现亮眼。
后续魏牌销量有望持续向上：1）蓝山热度持续，且交付速度持续提升：①自上市以来，蓝山日均关注度长期维持在100 万+，超越BMW X5、理想L8、路虎揽胜等热门SUV，成功登顶懂车帝中大型SUV 热门榜；同期，蓝山的抖音指数、百度搜索指数数据领先主要竞品。②据懂车帝APP，蓝山交付速度正在持续提升。2）新摩卡于6 月1 日起正式上市，售价23.18 万元，考虑大定权益后售价仅22.88 万元，相比同配置的比亚迪护卫舰07 低1.7万元，同时功能配置丰富，搭载L2+级辅助驾驶系统、HUD 抬头显示、高精地图、自动泊车功能等。新摩卡启动预订仅7 天时间，订单量已突破万辆，表现优异。
2）哈弗：5 月销售5.6 万辆，同比增长33%，环比增长6%（环比增加3336辆）。
主要原因有：1）枭龙系列贡献增量，5 月15 日枭龙系列正式上市，5 月批售3088 辆；2）哈弗二代大狗稳步爬坡，5 月二代大狗PHEV 销售销售3325辆，环比增长4%；大狗系列燃油版（含一代）销售1.2 万辆，环比增长3%。
后续哈弗销量有望持续提升：1）枭龙系列、二代大狗新车终端热度稳步拉升，订单持续交付；2）截至5 月9 日，龙网渠道超过107 家门店正式进入试运营阶段，公司计划在6 月底实现350 家门店落地运营，门店数量将持续增加；3）二代大狗PHEV Hi4 版、B26 等新车型即将上市。
据工信部公告，二代大狗PHEV Hi4 版即将上市，相比二代大狗动力升级、油耗相近，有望热销：①搭载全新一代1.5T 混动专用发动机，最大功率达到123KW（枭龙MAX 发动机最大功率仅85kW）；②搭载蜂巢能源首款19 度磷酸铁锂电池，WLTC 纯电续航81km；③百公里馈电油耗仅5.98L，和二代大狗两驱版油耗（5.92L）相近。
3）坦克：5 月销售1.0 万辆，同比增长30%，环比下降4%。坦克500 Hi4-T 已于4 月18 号开启预售，坦克300 PHEV 已工信部公告，即将上市，有望推动销量向上。
4）欧拉：5 月销售1.1 万辆，同比下降1%，环比增长19%，环比表现较好，我们预计主要原因在于，4 月18 日-5 月31 日，欧拉好猫、闪电猫分别推出现金优惠2.2 万元、1.2 万元，预计一定程度上促进销量提升。
5）长城皮卡：5 月销售1.9 万辆，同比增长9%，环比持平。其中长城炮销售1.4 万辆，环比提升1133 辆，表现较好，预计主要由新款乘用炮（4 月18 日上市）贡献。5 月18 日新款商用炮升级上市，随着新长城炮开启交付，皮卡销量有望提升。
海外销售2.5 万辆，创历史新高。5 月长城海外销售2.5 万辆，同比增长104%，环比增长15%。长城汽车加速布局海外市场：5 月，哈弗H6 HEV及哈弗JOLION HEV 于智利上市；继坦克300 进入中东之后，5 月长城汽车坦克500 在阿联酋上市，坦克500 以阿联酋作为GCC 区域发布首站，将占据区域顾客关注榜单高地，辐射整个中东市场，坦克500 后续也将在沙特、阿曼、巴林、科威特接力发布，持续制造上市热度，扩大区域影响力。据长城汽车公众号，2023 年上半年，长城汽车将启动巴西生产线的现代化改造和扩建，新工厂预计将于2024 年5 月1 日正式启动运营，未来工厂产能将增加到每年10 万辆。
公司变革成效显著，销量高增长仍在路上，产品结构有望持续升级。公司变成效显著：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）技术变革：全系普及四驱；3）产品策略：打造大单品；4）定价策略：向性价比转变；5）渠道焕新：加速独立新能源网络建设；6）营销：营销显著改善。重磅新车将密集上市，新车具有三大特点：1）全面打造大单品，均追求爆款；2）车型谱系全面且定位清晰分明；3）持续高端化：20 万以上车型居多。公司新能源车销量有望高增长，同时新能源新品ASP 显著提升，有望带来产品结构升级，盈利能力有望改善。
投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为60.2、130.6、170.7 亿元，对应当前市值PE 分别为33.1、15.3和11.7 倍，给予公司2025 年22.7 倍市盈率，对应12 个月目标价45.5 元/股。
风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧。