事件描述

    长城汽车发布2023年一季报，实现营业收入290.4亿元，同比下降13.6%，环比下降23.3%，归母净利润1.7亿元，同比下降89.3%，环比增长64.9%。

    事件评论

    一季度公司国内市场短期承压，海外市场持续表现优秀。Q1公司实现销量22.0万辆，同比下降22.4%，环比下降17.1%。分品牌来看，哈弗品牌125,773辆，同比下降24.6%；坦克品牌24.209辆，同比下降6.0%：欧拉品牌17.766辆，同比下降47.4%：WEY品牌3,403辆，同比下降76.2%；长城皮卡48,817辆，同比增长13.7%。出口方面，“ONEGWM”全球品牌战略下，海外销量持续高增长，智能新能源产品加速推向中东、澳洲、欧洲等海外市场，海外实现销量51.975辆，同比增长77.3%，销量占比升至23.6%，同比提升13.3pct，环比提升0.5pct.Q1实现收入290.4亿元，同比下降13.6%，单车收入达13.20万元，同比提升1.34万元，环比下降1.07万元。

    短期盈利承压，看好未来新车上市后规模效应拉动盈利水平回升。受销量下降影响，Q1毛利率16.1%，同比下降1.1pct，环比下降1.9pct.Q1期间费用率14.0%，同比提升2.6pct，环比下降0.4pct，其中销售费用率5.0%，同比提升1.9pct，研发费用率5.3%，同比提升1.3pct.Q1归母净利润1.7亿元，同比下降89.3%，环比增长64.9%，对应归母净利率0.6%，同比下降4.3pct，环比提升0.3pct。由此测算，公司单车盈利0.08万元，同比下降0.50万元，环比提升0.04万元。展望二季度，WEY品牌蓝山、哈弗品牌泉龙/泉龙MAX等重磅车型上市有望为公司贡献新增量，随销量增长带来的规模效应，公司盈利水平有望提升。

    公司坚定新能源转型，积极变革创新，加快车型选代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖据各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，“ONEGWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。2023年公司坚定深化新能源转型，设立全年160万辆销量目标。3）从选代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    投资建议：短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为61.5、75.0、90.8亿元，对应A股PE37.8X、31.0X、25.6X，对应港股PE11.2X、9.2X、7.6X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格战削弱企业盈利：

    2、缺芯影响持续恶化。