事件：公司发布 2023年一季报，公司2023Q1 实现营收290.4亿元，同比-13.6%；实现归母净利润1.7 亿元，同比-89.3%；毛利率16.07%，同比-1.11pct；净利率0.60%，同比-4.26pct。

    　　点评：

    　　23Q1 为公司转型调整期，公司一季度销量同比下滑。公司23Q1 共实现销量22 万辆，同比-22.4%。分品牌来看，哈弗品牌实现销量12.6 万辆，同比-24.6%；WEY 品牌实现销量3403 辆，同比-76.2%；欧拉品牌实现销量1.8 万辆，同比-47.4%；坦克品牌2.4 万辆，同比-6.0%；皮卡实现销量4.9 万辆，同比+13.7%，除皮卡品牌外其余品牌销量均有所下滑，销量下滑致使23Q1 营收下降。

    　　转型期间投入加大，费用率提升。23Q1 公司期间费用率为13.98%，同比+2.54pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.01%、3.65%、5.28%、0.04%，同比分别+1.88pct、+0.15pct、+1.34pct、-0.83pct。除财务费用率外其他三项费用率均有所提升，我们认为主要系公司今年加大新能源领域投入，研发投入加大以及渠道建设增多。

    　　组织架构再变革，叠加新品周期，看好公司2023 年新能源转型。公司进行品牌整合，魏牌和坦克、欧拉和沙龙，将采用双品牌运营模式，在组织管理上全面整合。整合后，坦克品牌CEO 刘艳钊兼任魏牌CEO，发力高端新能源以及全球市场；欧拉和沙龙则专注于纯电，由沙龙品牌CEO 文飞担任沙龙和欧拉双品牌CEO。同时公司调整股权激励考核业绩，2023 年净利润目标不低于60 亿元，锚定业绩下限。新车方面，公司2023 年将发布多款新车，如魏牌蓝山DHT-PHEV、哈弗枭龙、枭龙MAX、哈弗二代大狗PHEV 等多款新车，延续新品周期，看好公司2023年新能源转型。

    　　盈利预测：公司23 年组织架构再变革，且将推出多款新能源车型，加速新能源转型。但考虑到公司23Q1 业绩下滑，且2023 年乘用车行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为61 亿元、85 亿元、109 亿元，对应EPS 分别为0.72、1.00、1.28 元，对应PE 分别为39 倍、28 倍和22 倍。

    　　风险因素：新车推出不及预期，新车销量不及预期，行业竞争加剧等。