投资要点

    公司公布2023 年一季报，2023Q1 收入同比下滑14%，归母净利润下滑90%，营收下滑好于我们预期，利润表现低于我们预期。

    1、产品结构仍在改观。2023Q1 公司整车销量下滑22%，但营收仅下滑18%，产品结构仍在优化，坦克、皮卡、新能源车有效拉动了公司产品结构。

    2、行业竞争加剧影响公司利润表现。一季度行业受政策退出需求不畅整体价格承压，同时公司部分老产品存在少量清库存需求，这些因素使得成本和营销费用大幅度增加，侵蚀了利润，但随着二季度新车上市及销量企稳，这些负面影响将会逐步减弱。

    3、新能源网络建设投入加大影响业绩。公司哈弗品牌新能源转型一直较慢背后渠道影响较为明显，公司也意识到问题所在，23 年开始加大哈弗新能源网络建设，经过不到两个季度的工作，目前哈弗新能源“龙”网已经有300 家门店，上半年预计将达到500 家，网络高速建设的背后也带来较大的成本，但对症下药后，下半年哈弗新能源也将值得期待。

    4、2023 将是长城汽车新能源转型见成效之年。魏派从蓝山开始全面新能源化，未来将会是新的造车新势力；哈弗传统燃油车取得巨大成功后确实带来转身新能源的难度，但是随着焕新的新能源网络，哈弗转型也将逐步见效。

    盈利预测与投资建议：

    我们认为，2023 年二季度汽车行业需求逐步平稳，行业beta 将会重归增长，同时长城汽车深耕智能电动化，自身alpha 属性最强。

    预计公司2023/2024/2025 年归母净利润60.7/69.3/85.2 亿元，对应EPS 分别为0.72/0.82/1.0 元，对应当前股价PE 为38/34/27 倍，上调至“买入”评级。

    风险提示：

    乘用车行业销量不及预期，行业竞争加剧超预。