投副资标要题点 ：

    　　一季度销量下滑、行业终端价格下行，业绩表现不佳。公司2023年一季度实现收入290亿元，同比下降14%，环比下降23%；实现归母净利润1.74亿，同比下降89%，环比增长65%。一季度业绩下滑主要系销量表现不佳（总销量22.0万辆，同比下降22.4%）叠加行业终端价格下行，毛利率下滑至16%，叠加一季度销售/管理/研发/财务费用率上升至5/4/5/0%，净利率下滑至0.6%。

    　　新车型少+渠道改造+老车型降价导致一季度销量不及预期。除受行业层面整车集中降价影响外，公司一季度新车型少+渠道改造+老车型降价，销量走弱：1）一季度新车型主要为二代大狗，上市后月销不及预期，系选装率高导致生产交付周期长；2）3月中下旬对哈弗H6、欧拉好猫分别给予1.5w、2.2w现金优惠，盈利能力承压；3）哈弗旗下多家门店处于改造状态无法售车，影响哈弗3月销量。

    　　新车型及改款发布，后续业绩环比改善确定性强。公司于4月13日发布蓝山DHT-phev，上市后盲订转化数量已超5000，市场反馈良好；4月25日起全国陆续交付，对下半年业绩有望带来较大推动。除蓝山DHTphev外，公司计划于年内实现枭龙/枭龙MAX、坦克500phev等车型的上市及交付，并对已有车型进行改款（23款芭蕾猫起售价14.98万元起，相较22款降价超4万元），后续季度销量及业绩双回暖的确定性强。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司价格策略有所调整，我们调整公司2023-2025年归母净利润为64/107/125亿元（前值为85/122/146亿元）。公司4月21日收盘价27.37元/股，对应2023-25年PE为36/22/19倍。新车密集发布+目前处于业绩低点，参考公司历史平均估值，给予公司23年46.7倍PE，对应目标价35.25元，维持“持有”评级。

    　　风险提示：传统燃油车销量下滑、新车型销量不及预期、海外市场拓展不及预期、原材料价格波动、估值风险等。