事件概述

    　　公司发布3 月产销快报：长城汽车批发销量9.0 万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。2023Q1 累计批发22.0 万辆，同比-22.4%；

    　　哈弗品牌3 月批发销量4.7 万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。

    　　2023Q1 累计批发12.6 万辆，同比-24.6%；

    　　WEY品牌3 月批发销量0.1 万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。

    　　2023Q1 累计批发0.3 万辆，同比-76.2%；

    　　皮卡3 月批发销量2.0 万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。

    　　2023Q1 累计批发4.9 万辆，同比+13.7%；

    　　欧拉品牌3 月批发销量1.0 万辆， 同比-32.6%， 环比+114.9%。2023Q1 累计批发1.8 万辆，同比-47.4%；坦克品牌3 月批发销量1.2 万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。

    　　2023Q1 累计批发2.4 万辆，同比-6.0%。

    　　分析判断：

    　　销量环比提升 新品有望提速

    　　需求快速向上，各品牌环比大幅提升。公司3 月批发9.0 万辆，同比-10.6%，环比+32.3%。公司前期主动调整库存，迎接新品上市。哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX、WEY 蓝山等新能源新品即将导入，助力公司销量快速提升。

    　　1）哈弗：哈弗品牌3 月批发销量4.7 万辆，同比-13.1%，环比+21.1%。全新布局的哈弗新能源销售网络“哈弗龙网”推出，枭龙、枭龙MAX两款车型即将通过龙网进行销售。车型方面，哈弗枭龙MAX 将首次搭载长城全新混动架构Hi4 技术，同时搭载全新一代Coffee OS 智能座舱系统和咖啡智能驾驶系统，实现全场景驾驶无忧、全工况效率最优。全新产品+全新渠道，哈弗新能源转型有望贡献公司增量。

    　　2）WEY：WEY 品牌3 月批发销量0.1 万辆，同比-73.2%，环比+18.9%。WEY 蓝山DHT-PHEV 将于4 月13 日正式上市，定位30 万级大六座SUV， 车身长宽高为

    　　5,156*1,980*1,805mm，轴距达3,050mm，搭载由1.5T 发动机+电机组成的插电式混合动力系统，WLTC 工况下纯电续航里程可达180km，综合续航里程超过1200km，精准定位家庭用户，预计将进一步提振品牌需求。

    　　3） 皮卡：皮卡3 月批发销量2.0 万辆，同比+8.3%，环比+16.5%。3 月，10 万元级自动挡皮卡金刚炮正式上市，新车拥有柴/汽油两种动力，两/四驱两种驱动，汽油车型售价9.78-11.38 万元，峰值扭矩达400 N·m，柴油车型售价10.48-12.08万元，峰值扭矩达360 N·m，覆盖旅行、越野、商用等多元用车场景。

    　　4）欧拉：欧拉品牌3 月批发销量1.0 万辆，同比-32.6%，环比+114.9%。欧拉和沙龙正式整合，沙龙旗下首款车型机甲龙正式登陆欧拉App，线下也将与欧拉聚合运营；欧拉定位回归主流纯电市场，组织结构改善，海外布局提速。

    　　5）坦克：坦克品牌3 月批发销量1.2 万辆，同比+33.9%，环比+88.4%。2023 款坦克500 焕新上市，定位豪华硬派越野，售价为33.5 万-39.5 万，搭载3.0T V6 发动机和国内首款纵置9AT 变速器。坦克500 PHEV 上市在即，精准切入国内新能源硬派越野市场，新品导入预计将持续撬动需求。

    　　新能源加速出海 再拓新布局

    　　海外销量稳健，新能源出口提速。2023 年3 月，公司海外批发销量2.2 万辆，同比+111.6%，环比+62.9%。3 月中旬，长城炮旗下首款时尚商用皮卡金刚炮于中东正式上市；智能新能源产品矩阵亮相曼谷车展，公司正式于泰国发布坦克品牌，坦克500 新能源在泰国开启首发预售；公司与新加坡Cycle &Carriage 正式签署合作协议，智能新能源产品将登陆新加坡，东盟市场版图再扩大。公司新能源产品积极拓展海外市场，产品力与品牌力强势凸显，出海增长空间广阔。

    　　战术积极调整 2023 深蹲起跳

    　　品牌管理整合，2023 深蹲起跳。2023 年，公司坚定转型决心，全力抢占份额：销量目标不低于160 万辆，净利润不低于60 亿元，快速调整战略布局：

    　　1）整合品牌重回主航道：扭转产品定位思路，调整产品回归主流市场，全力打造大单品；

    　　2） 整合组织架构：由一车一品牌到聚焦一个长城，高管自上而下迎来调整；

    　　3） 整合渠道：推出哈弗新能源龙网，全新独立渠道有望快速建立用户认知；

    　　4）全新产品&全新技术：全新技术Hi4 主打两驱价格+四驱性能，首搭新车枭龙Max 即将上市，有望驱动需求增长；我们判断公司低谷时刻已过，随疫后复苏、搭载全新Hi4 技术的新品推出，行业及公司周期共振，公司需求有望边际改善，以价换量全力抢占份额。

    　　投资建议

    　　公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025 年营业收入为1,994.6/2,437.8/2,807.5 亿元， 归母净利润为72.1/116.3/149.3 亿元，对应EPS 为0.81/1.31/1.68 元，对应2023 年4 月7 日收盘价27.27 元/股PE 为34/21/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。