核心观点

    　　2022 年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润1373.40、82.66、44.77 亿元，同比分别增长0.69%、22.90%、6.51%。

    　　2022 年受行业缺芯影响和疫情扰动，拖累公司销量复苏，2023年公司将推出十余款新车型冲击全年160 万辆销量目标，全面深化“一个长城”品牌战略。公司中长期维持电动智能领先布局，智能四驱电混技术Hi4 推进2024 年全系普及，公司将持续受益优质需求把控能力和产品结构优化提升。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为70、109 亿元，对应当前股价PE 分别为34X、22X，给予“买入”评级。

    　　事件

    　　公司发布公告：（1）公司2022 年实现营业收入1373.40 亿元，同比增长0.69%，实现归母净利润82.66 亿元，同比增长22.90%，实现扣非归母净利润44.77 亿元，同比增长6.51%；（2）每股派发现金红利人民币0.3 元（含税），本年度拟派发现金红利为25.33亿元（含税），占公司2022 年度归属于本公司股东净利润的比例为45.35%。

    　　简评

    　　收入突破历史新高约1374 亿元，单车平均售价提升至12.39 万元。

    　　2022 年公司实现营业总收入、归母净利润和扣非归母净利1373.40、82.66、44.77 亿元，同比分别增长0.69%、22.90 %、6.51%。

    　　全年净利润同比增长主要系公司提升产品力，车型盈利能力提升和汇兑收益增加所致。2022 年公司累计销售汽车106.17 万辆，同比下降17.11%，其中海外累计销售 17.22 万辆，同比增长23.09%。分品牌来看哈弗、WEY、欧拉、长城皮卡、坦克销售61.65、3.64、10.40、18.67、12.39 万辆，占比分别为57.76%、3.41%、17.49%、9.74%、11.60%。2022 年Q4 公司实现营收、归母净利润和扣非净利润378.60、1.06、1.36 亿元，同比减少16.99%、94.07%、75.18%，主要系四季度局部地区疫情影响公司生产和销售所致， Q4 公司销量26.52 万辆，同比下降33%，环比下降7%。

    　　公司全年单车平均售价12.94 万元，同比增长21.47%，20 万元以上车型销量占比增至15.27%，品牌向上效果凸显。

    　　全年毛利率达19.37%盈利能力提升，研发投入121.81 亿元加码技术创新。受益于公司产品力提升和车型盈利能力增加，2022 年公司毛利率、净利率分别为19.37%、6.01%，较去年分别+3.21pct、+1.08pct。2022 年公司期间费用率10.72%，同比+0.99pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率为4.28%、3.56%、4.69%、-1.81%，分别同比+0.47、+0.60、+1.40、-1.48 pct。其中22Q4 毛利率、净利率、期间费用率分别为17.93%、0.27%、14.40%，同比分别+2.63、-3.63、+4.54pct，环比-4.54、-6.58、+2.08pct。其中Q4 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.35%、3.78%、4.59%、0.68%，同比分别+2.53、+0.21、+1.01、+0.79pct，环比+0.96、+0.44、+0.49、+0.18pct，销售和管理费用提升明显主要系对渠道激励和年终奖计提所致。2022 年公司研发投入121.81 亿元，同比增长34.34%，占营业总收入比例达8.87%，主要系公司对智能化、电动化和新车型不断投入，进一步提升核心竞争力。2022 年，长城汽车专利公开量、授权量再创新高，全年公司专利公开6042 项、授权4652 项，新能源汽车领域专利公开1966 项、授权1650 项，位列国内车企前列。

    　　产品矩阵丰富新车型陆续上市，森林生态体系赋能智能新能源快速发展。2023 年公司将推出多款混动、纯电的新能源车型，积极提升海外市场销量，从产品供给、品牌营销、渠道等多个维度发力，实现品牌合并和渠道重构，全面深化“一个长城”品牌战略，力争完成160 万辆年销量目标。2023 年公司将有十几款新车发布，哈弗品牌将陆续推出多款新能源车型，目前哈弗二代大狗及其PHEV 版本已上市，后续哈弗枭龙MAX 和骁龙也将陆续上市；WEY 品牌将实现SUV 品牌向多品类品牌的转变，将会推出新能源MPV 和轿车车型，如蓝山的六座DHT-PHEV。在新能源汽车领域，长城汽车确立了混动、纯电、氢能三轨并行，多条技术路线并举的发展策略，建立起多物种森林生态体系，近期发布的全新智能四驱电混技术Hi4，实现了三动力源双轴分布的混动“新构型”、iTVC 智能扭矩矢量控制系统的“新突破”、机电耦合传动系统的“新高度”，将首搭近期上市的全新哈弗新能源车型，全系新能源产品也将在2024 年全面普及四驱。此外，长城汽车加快落地优化组织结构，期待公司新车型密集上市促进销量增长，以及新能源车型销量占比提升带来的结构性变化。

    　　投资建议

    　　2022 年受行业缺芯影响和疫情扰动，拖累公司销量复苏，2023 年公司将推出十余款新车型冲击全年160 万辆销量目标，全面深化“一个长城”品牌战略。公司中长期维持电动智能领先布局，智能四驱电混技术Hi4 推进2024 年全系普及，公司将持续受益优质需求把控能力和产品结构优化提升。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为70、109 亿元，对应当前股价PE 分别为34X、22X，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　国内汽车需求下滑风险；国内汽车市场竞争加剧导致售价下滑风险；国内主力车型销量下滑风险；国内新车型上市时间延后风险；国内新车型销量不达预期风险；海外市场需求不达预期导致出口销量下滑风险；海外市场竞争加剧导致售价下滑风险；产能利用率下滑风险；新能源车型研发和上市延期风险；品牌合并和渠道布局不达预期风险；成本管控不达预期风险；汇兑收益不达预期风险；规模效应和产业链垂直一体化改革不达预期风险；智能汽车推进不达预期风险。