2022 年业绩公布：2022 年营业收入同比+0.7%至1,373.4 亿元，归母净利润同比+22.9%至人民币82.7 亿元，扣非后归母净利润同比+6.5%至人民币44.8亿元。其中，4Q22 营业收入同比-17.0%至378.6 亿元，归母净利润同比-94.1%至1.1 亿元，扣非后归母净利润同比-75.2%至1.4 亿元。公司22 年末受疫情影响销量冲量不及预期，叠加燃油车终端折扣放大、以及年末员工薪酬费用集中计提等因素，4Q22 业绩承压。

    　　国内产品焕新重回主航道，新能源车加速出海进程：2022 年长城销量同比-16.7%至106.7 万辆；其中，新能源车销量同比-3.7%至13.2 万辆，海外销量同比+21.3%至17.3 万辆。公司制定2023 年销量目标至160 万辆，其主要增长势能来自于，1）公司已调整产品序列回归至主流市场，有望通过营销、技术、渠道等维度全面焕新构建主流市场的品牌壁垒。2）公司在保持燃油车优势、发展纯电车型的同时，侧重插混主流产品矩阵市场布局，全年共规划11款新车型（7 款为插混车型）。首搭Hi4 架构定位“两驱价格，四驱性能”的枭龙MAX 即将上市。3）2022 年公司逐步完善海外市场覆盖，将通过欧洲、东盟市场的重点布局，逐步渗透至日韩等壁垒较高的市场。4）公司已优化插混产品矩阵，预计产品外观设计、渠道搭建、以及市场定位或为驱动销量关键。

    　　组织架构全面调整，森林生态布局助力产业整合：2022/12 公司从一车一品牌战略切换至一个长城的战略定位，“魏牌+坦克”、“欧拉+沙龙”采取双品牌运营战略，哈弗品牌独立运作。1）纯电：欧拉坚持女性细分群体产品定位，沙龙聚焦40 万元以上的高端细分市场，形成产品差异化竞争。2）插混：基于全新森林生态体系（智能化、动力、能源等技术布局），通过大单品燃油车改款+具备竞品力的全新车型上市，拓展插混中高端市场。我们判断，基于当前行业市场竞争加剧背景，长城给予3/20-4/30 期间购买H6 消费者限时优惠稳定燃油车市场份额的同时，通过对新能源车品牌组织架构、渠道等方面进行改革，已陆续完善对核心零部件的自研量产保证产品的长期价格竞争力。预计公司依然有望成为转型智能电动化最有可能成功的传统车企之一。

    　　维持A/H 股“增持”评级：鉴于23E-24E 补贴取消+市场竞争加剧，我们下调2023E-2024E 归母净利润17.8%/25.0%至人民币63.5 亿元/82.5 亿元，新增2025E 归母净利润预测至102.4 亿元。公司处于产品调整周期，看好公司以混动为转型重心带动的销量抬升前景，维持A/H 股“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨；芯片等供应链短缺不及预期；新车型上市与销量爬坡不及预期；股权激励等费用计提；疫情反复；市场/金融风险。