事件：

    　　长城汽车发布2022 年年度报告：报告期内公司实现营业收入1373.4 亿元，同比+0.69%；归属于上市公司股东的净利润82.66 亿元，同比+22.9%；扣非后归属于上市公司股东的净利润44.77 亿元，同比+6.51%。

    　　投资要点：

    　　2022 年盈利能力同比改善，单车ASP 提升同比+2.29 万元。

    　　2022 年Q4，公司实现营业收入378.6 亿元，同比-16.99%，环比+1.38%；实现归母净利润1.06 亿元，同比-94.07%，环比-95.86%；毛利率17.93%，同比+2.63pct，环比-4.54pct；费用端，销售/管理/财务/研发费用率分别为5.35%/3.78%/0.68%/4.59%，同比分别+2.53/+0.21/+0.79/+1.01pct。从全年来看，毛利率19.37%，同比+3.21pct；净利率6.01%，同比+1.08pct。利润率的提升受益车型盈利能力增加，2022 年ASP 达12.94 万元（20 万元以上车型销量占比增至15.27%），同比+2.29 万元。

    　　2022 年坦克品牌销量保持高增长，2023 年各品牌多款新车型有望提振产品销量。 2022 年，公司共实现汽车销量106.17 万辆，同比-17.11%，其中新能源车11.99 万辆，占比11.29%，智能化车型销量占比86.17%。分品牌来看，据公司2022 年12 月产销快报，哈弗品牌实现销量61.66 万辆，同比-19.93%；WEY 品牌实现销量3.64 万辆，同比-37.66%；皮卡销量18.67 万辆，同比-19.87%；欧拉品牌实现销量10.4 万辆，同比-22.98%；坦克品牌实现销量12.39万辆，同比+46.45%。 2023 年，公司有多款新车型推出。其中，混动车型有二代大狗PHEV、魏牌蓝山、哈弗枭龙、哈弗枭龙MAX、坦克500PHEV 等；沙龙品牌也将推出首款车型-机甲龙。

    　　海外销量+23%，国际市场或成未来新增长点。 海外市场方面，公司2022 年共实现海外销售超17 万辆，同比+23.09%。其中，皮卡出口4.9 万辆，同比+5.71%；SUV 出口11.58 万辆，同比+24.64%；轿车及其它车型（主要为新能源）出口0.74 万辆，同比+998.97%。

    　　目前，公司在海外市场已覆盖170 多个国家和地区，海外销售渠道超700 家。哈弗、欧拉、皮卡在南非、智利、澳大利亚、泰国等细分市场多次获得月度销冠。

    　　产业链垂直一体化布局，智能电动技术储备丰富。

    　　电动领域打造垂直一体化布局，包括动力电池、氢能、智能座舱、操作系统、智能驾驶、传动转向等。在芯片领域，公司兼顾自制与投资合作多方并举，在完成与地平线的战略投资后，第三代半导体模组封测制造基地项目落地，开启公司自制研发道路，逐步摆脱“缺芯”制约。

    　　盈利预测和投资评级 公司垂直一体化布局完善，技术储备丰富，新能源产品投放进度加快，海外市场持续拓展。但新能源产品电池成本较高，且仍未形成规模效应，新产品集中开发和投放也会带来费用端的大幅上涨，因此我们调整公司净利润预期。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入1686.22、1875.06、2053.24 亿元，同比增速为23%、11%、10%；实现归母净利润61.23、72.72、90.22亿元，同比增速为-26%、19%、24%；EPS 为0.72、0.86、1.06元，当前股价对应的PE 估值分别为39、33、26 倍。我们看好公司智能电动转型，维持“增持”评级

    　　风险提示 疫情恢复低于预期；原材料价格及运费持续上涨；新能源汽车需求增长不及预期；汽车智能化发展进度不及预期；自主品牌高端化进程受阻；零部件国产替代进度不及预期。