事件概述：2023 年3 月30 日，长城汽车发布2022 年年报，2022 年公司营业总收入1373.4 亿元，同比+0.69%；归母净利润82.66 亿元，同比+22.90%。

    　　Q4 利润短期承压，2023 年销量有望改善。公司2022Q4 营收378.60 亿元，同比-16.99%，主要系四季度疫情干扰生产叠加销量下滑所致（2022Q4 销量同比-33.19%）；坦克/哈弗/WEY/皮卡/欧拉销量2022Q4 销量分别为3.47/16.2/0.59/4.33/1.93 万辆，同比+8.36%/-28.4%/-73.4%/-34.6%/-61.7%。受益于坦克销量增长，四季度公司ASP 为14.28 万元，同比+24.3%；毛利率17.9%，同比+2.6pct。费用率方面，销售/管理/研发费用率为5.35%/3.78%/4.59%，同比+2.53/0.21/1.01pct；销售费用率提升主要系渠道改革所致，研发费用率提升主要系公司加大在混动技术和新车型研发投入所致。2022Q4 归母净利润1.06亿元，同比-94.07%，利润端承压主要系年终奖计提与终端清库所致。随疫情影响消除，公司新能源转型加速，新车密集投放，公司2023 年销量有望快速增长。

    　　新能源转型加速，腾飞拐点已至。2022 年9 月公司发布重磅车型H6 phev，宣告全面开启电动化转型。分品牌来看1）哈弗产品+渠道改革加速混动化转型：

    　　哈弗新能源销售网络命名为哈弗龙网，计划推出重磅车型枭龙、枭龙MAX，哈弗二狗（含PHEV）已于2023 年2 月上市。2）WEY+坦克布局高端混动市场：

    　　WEY 已全系实现混动化，并计划推出全新旗舰大六座智能SUV 蓝山DHTPHEV，定位家庭用车主流市场，坚定品牌高端化战略；坦克推出500 PHEV，定位中大型豪华越野SUV，以及坦克700 定位豪华越野图腾，进一步丰富产品矩阵。3）沙龙+欧拉专注纯电：欧拉锚定女性用车市场，未来将以女性用户偏好+性价比优势深耕细分赛道，沙龙将上市机甲龙，定位“高性能机甲战跑”，助力品牌站稳高端。随新能源转型加速落地，渠道改革落地，公司腾飞拐点已至。

    　　森林生态体系发力，新能源出海加速。组织架构方面，公司已形成“强后台、大中台、小前台”的3.0 版本组织架构；营销体系方面，公司形成了“1 套渠道、1.5 套组织、2 个品牌”，采用双品牌运营模式整合欧拉和沙龙、魏牌和坦克，强化战略协同。技术布局方面，公司近期发布了全新智能四驱电混技术Hi4，可实现“四驱的体验、两驱的价格，四驱的性能、两驱的能耗“，将首搭枭龙MAX，有望助推销量提升，森林生态体系赋能技术发展。海外布局方面，“ONE GWM”全球品牌行动纲领助力公司整合优势资源、加速出海，陆续登陆亚洲、欧洲、南美市场。2023 年随组织架构与渠道变革落地，强产品周期下，经营拐点已至。

    　　投资建议：考虑行业竞争加剧及公司在混动产品的持续投入，下调公司2023-2025 年归母净利润为61.16/97.94/120.76 亿元，对应当前股价PE 分别为39/24/20 倍，看好公司全面改革后产品周期拐点来临，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产品推出不及预期，新车放量不及预期，行业竞争加剧超预期。