投资要点

    2022年公司归母净利润同比提升，优于营收增速。2022 年公司实现收入1373.4 亿元，同比+0.7%。分业务看，2022 年整车销售收入为1218.9 亿元，同比+0.5%；零部件及其他收入154.5 亿元，同比+2.3%。公司2022 年实现新车销量106.2 万辆，其中海外市场销量为17.2 万辆，同比+23.1%，全球化发展更上一层台阶。公司2022 年归母净利润82.7 亿元，同比+22.9%，扣非归母净利润44.8 亿元，同比+6.5%。2022 年公司综合毛利率为19.4%，同比+3.2pct，其中整车销售全年毛利率为18.8%，同比+3.9pct；2022 年综合净利率为6.0%，同比+1.1pct。公司2022 年单车售价上升至12.9 万元，同比+21.7%，智能化车型销量占比达到86.2%，产品结构持续改善。

    2022Q4 毛利率环比下降，预计系员工激励成本提升所致。公司2022Q4 收入378.6 亿元，同环比分别-17.0%/+1.4%；归母净利润1.1 亿元，同环比分别-94.1%/-95.9%；扣非归母净利润1.4 亿元，同环比分别-75.2%/-94.0%，公司2022Q4 毛利率为17.9%，环比-4.6pct，预计系年终奖集中在年末计提，以及2022Q4 整车销量环比略有下滑导致负规模效应显现。2022Q4 净利率为0.3%，同环比分别-3.6pct/-6.6pct，净利率同环比下降预计系2022 年底宣传费用增加以及研发投入加大导致相关固定费用增加。2022Q4 费用率整体为14.4%，同环比分别+4.5pct/+2.1pct，其中销售费用率为5.3%，同比+2.5pct，研发费用率为4.6%，同比+1.0pct。2022Q4 公司单车ASP 为14.3 万元，同环比分别+24.4%/+8.6%。公司产品结构优化驱动品牌向上成效显著，单车平均售价从Q1 到Q4 单季度环比持续提升。

    2023 年多款新车上市，有望进一步提振销量。20223 年公司旗下五大品牌将推出多款新车型：（1）哈弗将推出枭龙、H6-PHEV 和二代大狗-PHEV；（2）魏牌将推出蓝山、拿铁-DHT-PHEV 和摩卡-DHT-PHEV；（3）欧拉将推出好猫GT、闪电猫、芭蕾猫以及欧拉沙龙机甲龙；（4）长城皮卡将推出山海炮；（5）坦克将推出坦克700 和坦克500-PHEV。公司以森林生态体系为基础，面对2023 年激烈的行业竞争环境，聚力电动化、智能化技术革新，预计将推出十余款新能源车型，实现产品全面焕新，带动品牌向上。

    2023 年新车周期延续，产品结构持续优化，维持“增持”评级。伴随公司新车周期延续，2023 年诸多重磅车型有望密集推出，公司产销规模有望上行。

    当前公司持续加码布局新能源与智能化，海外市场销量加速增长，高端产品放量带动产品结构改善，单车盈利水平有望进一步攀升。根据公司目前组织变革情况以及即将进入新车周期，我们调整了公司的盈利预测，预计2023-2024 年公司归母净利润分别为60.21/102.87 亿元，首次给出2025 年归母净利润143.29 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：乘用车销量大幅下滑；新车销售低于预期；芯片短缺问题加重。