事件描述

    长城汽车发布2022年年报，全年收入1373.4亿元，同比增长0.7%，归母净利润82.7亿元，同比增长22.9%，其中Q4收入378.6亿元，同比下降17.0%，环比增长1.4%，归母净利润1.1亿元，同比下降94.1%，环比下降95.9%。

    事件评论

    2022年公司产品结构和单车价格持续优化提升，海外市场表现优异。1）收入：公司全年销量106.8万辆，同比下降16.7%，其中海外市场拓展顺利，海外销量17.3万辆，同比增长21.3%，销量占比升至16.2%，同比提升5.1pct。全年营收1373.4亿元，同比增长0.7%。受益于坦克及皮卡销量占比提升，收入增速优于销量表现，公司单车收入达12.9万元，同比提升2.2万元。2）利润：毛利率19.4%，同比提升3.2pct，同样主要系产品结构改善。期间费用率受研发投入增加和汇兑收益增加综合影响整体较为稳定，为10.7%，同比提升1.0pct，其中股份支付费用合计7.0亿元，同比下降21.4%。全年研发投入121.8亿元，占营收比例8.9%，同比提升2.2pct。归母净利润82.7亿元，同比增长22.9%，对应归母利润率6.0%，同比提升1.1pct，扣非后单车盈利0.4万元，同比提升0.1万元。

    Q4单车收入进一步提升，期间费用增加和资产减值拖累盈利水平。1）收入：Q4公司销量26.5万辆，同比下降33.2%，环比下降6.5%，其中海外销量6.1万辆，同比增长37.0%，环比增长25.6%，销量占比升至23.2%，同比提升11.9pct，环比提升5.9pct。Q4营收378.6亿元，同比下降17.0%，环比增长1.4%，受益于坦克销量占比提升，收入降幅优于销量，单车收入达14.3万元，同比提升2.8万元，环比提升1.1万元。2）利润：公司毛利率17.9%，同比提升2.6pct，同样系坦克销量占比提升影响。受年终奖、研发费用增加等因素影响，期间费用率14.4%，同比增加4.5pct，环比增加2.1pct。受各项费用率均有所增加，存货及固定资产等减值计提影响，归母净利润1.1亿元，同比下降94.1%。

    公司坚定新能源转型，积极变革创新，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，“ONEGWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。2023年公司坚定深化新能源转型，设立全年160万辆销量目标。3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    投资建议：短中期看，公司坚定新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2023-2025年归母净利润分别为61.5、75.0、90.8亿元，对应A股PE39.0X、32.0X、26.4x，对应港股PE11.6X、9.5X、7.9X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业价格战削弱企业盈利；

    2、缺芯影响持续恶化。