事件：公司发布2022 年报，全年实现营收1373.4 亿元，同比+0.7%；归母净利润82.7 亿元，同比+22.9%；扣非归母净利润44.8 亿元，同比+6.5%。

    Q4 来看，公司实现营收378.6 亿元，同/环比-17.0%/+1.4%；归母净利润1.1 亿元，扣非归母净利润1.4 亿元。

    股权激励+渠道整合，加速公司拐点向上。2022 年，公司全年实现销量107万辆，同比下滑-17%，20 万元以上车型占比15.3%，单车平均售价12.9 万元，同比+21.5%。公司适时调整2023 年股权激励，销量目标由280 万辆调整为160 万辆。加速品牌渠道整合：欧拉+沙龙、魏牌+坦克采用双品牌运营模式；构建哈弗龙网，独立新能源渠道，有望再造一个新哈弗。

    Hi4 技术驱动+森林生态护航，新能源转型全面提速。公司2022 年研发投入121.8 亿元，同比+34.3%，技术赋能新能源转型，构建森林生态体系，实现混动+纯电+氢能三轨并行。3 月，公司发布全球首创智能四驱电混技术Hi4，对电混架构、ITVC、机电耦合系统全面革新，打造全场景适应性+全工况效率最优两大核心优势，实现四驱等价平替两驱。

    新车周期延续，坚定品牌出海。1）全年延续新车周期：哈弗枭龙/枭龙MAX、二代大狗；魏牌蓝山；坦克500 PHEV、坦克700；沙龙机甲龙等多款新能源车型将在年内上市，带动公司销量重回增长。2）品牌出海贡献增量：2022年公司海外销量17.3 万辆，再创历史新高。公司已正式发布“ONE GWM”全球品牌行动纲领，第三代哈弗H6、长城炮、哈弗JOLION、欧拉好猫等多款车型相继成功出海，并在澳大利亚、泰国等海外市场多次获得月度销冠。

    投资建议：公司围绕技术驱动+森林生态转型新能源，看好新车型周期+品牌出海，加速公司拐点向上。预计2023-2025 年，公司营收分别为1812/2303/2797 亿元；归母净利润为77/103/127 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，宏观经济风险。