4Q22 业绩符合市场预期

    公司公布4Q22 业绩：4Q22 营业收入378.60 亿，同比-17.0%，环比+1.4%；4Q22 扣非净利润为1.36 亿元，同比-75.2%，环比-94.0%。

    发展趋势

    业绩表现符合市场预期，单车收入达季度新高。公司2022 年营业收入为1373.40 亿元，同比+0.7%，产品结构持续改善，单车收入达12.9 万元，同比+20.8%，；2022 年归母净利润为82.66 亿元，同比+22.9%；扣非净利润为44.77 亿元，同比+6.5%。参考公司2021 年激励计划，2022 年销量/净利润目标分别为190 万辆/82 亿元，实际完成为107 万辆/83 亿元，加权计算后业绩目标达成率为76%。对应4Q22 营业收入为378.60 亿元，同比-17.0%，环比+1.4%，单车收入创下历史新高，达到14.3 万元，环比+8.5%，我们预计主要受高毛利车型带动；4Q22 归母净利润为1.06 亿元，环比-95.9%；4Q22 扣非净利润1.36 亿元，环比-94.0%。公司2022 年毛利率为19.4%，同比+3.2ppt，净利率7.5%，同比+1.6ppt。对应4Q22 实现毛利率17.9%，同比+2.6ppt，环比-4.5ppt，净利率为0.3%，同比-3.6ppt，环比-6.6ppt，主要为年底促销返利增加，毛利率环比有所下降，同时年终奖计提带动费用支出环比增加，整体带动净利率下降。

    期间费用达季度新高，筑牢森林生态体系。公司2022 年费用金额总计（包含销管研财务及税金）186.3 亿元，同比+18.9%，对应4Q22 费用金额总计68.7 亿元，同比+12.4%，环比+11.3%，单车费用1.96 万元，同比+71.0%，环比+25.9%。从金额看，公司2022 年销售费用超过58 亿元，同比+13.2%，管理费用48.9 亿元，同比+21.0%，研发费用64.5 亿元，同比+43.6%，主因公司加大对智能化、电动化、新车型项目研发投入。全年研发投入121.8 亿元，同比+34.3%，占营业总收入比例达8.9%。我们认为上述前置投入是支撑公司构筑电动智能化核心竞争力的关键。近期，公司有望迎来强产品周期，包括哈弗新能源序列，龙序列的重磅车型枭龙MAX、枭龙（首搭长城Hi4 技术），魏牌蓝山DHT-PHEV 均规划陆续上市。

    盈利预测与估值

    当前A/H 股股价对应2023 年34.1/9.8 倍P/E，维持跑赢行业。考虑到行业需求承压，分别下调2023/24 年盈利预测33.7%/23.0%至70.30/112.48 亿元。考虑到A 股板块回调和新产品周期，下调A 股目标价16.7%至35元，维持港股目标价，分别对应2023 年43/13 倍P/E，较当前股价有23.9%/30.1%的上行空间。

    风险

    新能源转型不及预期；需求不及预期。