公告要点:2023 年1 月,长城汽车累计实现产批量分别为54830/61519辆,分别同比-50.74%/-44.96%,环比-38.38%/-20.56%。其中哈弗品牌产批量34950/39192 辆,分别同比-49.37%/-44.19%,环比-38.54%/-11.58%;WEY 品牌产批量850/1056 辆,分别同比-83.50%/-79.29%,环比-51.04%/-23.48%;长城皮卡产批量9652/11680 辆,分别同比-27.69%/-9.18%,环比-23.07%/-15.28%;欧拉品牌产批量3484/3676 辆,分别同比-73.41%/-72.21%,环比-55.17%/-46.93%;坦克品牌产批量5894/5915 辆,分别同比-44.78%/-42.92%,环比-40.55%/-46.33%。1 月海外销售15998 辆,同环比分别+25.47%/-21.18%;新能源汽车销售6313 辆,同环比分别-54.19%/-43.13%。

    受元旦/春节假期影响,长城1 月产批同比下滑较大。根据乘联会数据,1 月乘用车行业整体批发销量预计134.1 万辆,同环比分别-38.26%/-39.65%,长城汽车整体产批表现弱于行业,主要系假期影响正常生产以及公司主动控制企业/渠道库存所致。分品牌来看,皮卡/坦克同环比表现相对领先,新能源领域相对弱势,1 月公司新能源汽车销量占比10.26%,同环比-4/-2pct。新车角度,2023 年1 月长城哈弗全新新能源产品哈弗H-DOG 首发亮相,与魏牌全新高端SUV 蓝山即将上市,开启2023 年长城汽车10 余款新能源产品上市第一弹。

    长城汽车渠道端持续去库。企业端来看,1 月长城汽车企业累计去库6689 辆,其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克分别-4242/-206/-2028/-192/-21辆,哈弗/皮卡去库较多。根据周度上牌数据推算,1 月长城汽车乘用车领域累计上牌5.3 万辆,折算乘用车渠道库存去库1.5 万辆,2022 年12月长城汽车渠道去库-5 万台,自2022 年12 月以来长城汽车主动控制终端门店渠道库存,降低经销商库存压力,成效显著。

    盈利预测与投资评级:我们维持长城汽车2022~2024 年归母净利润为83/59/100 亿元的预期,分别同比+23%/-29%/+70%,对应EPS 分别为0.95/0.68/1.16 亿元,对应PE 分别为33/46/27 倍,维持长城汽车“买入” 评级。

    风险提示:乘用车行业价格战超预期,终端需求复苏低于预期。