事件描述

    　　公司发布2022 年业绩快报。四季度实现营业收入378.7 亿元，同比下降17.0%，归母净利润1.2 亿元，同比下降93.3%，扣非后归母净利润2.0 亿元，同比下降64.4%。

    　　事件评论

    　　四季度公司海外市场进展顺利，单车收入受益产品结构优化持续提升。Q4 公司实现销量26.5 万辆，同比下降33.2%，环比下降6.5%。分品牌来看，哈弗品牌16.2 万辆，同比下降28.4%；坦克品牌3.5 万辆，同比增长8.4%；欧拉品牌1.9 万辆，同比下降61.7%；WEY 品牌0.6 万辆，同比下降73.4%；长城皮卡4.3 万辆，同比下降34.6%。出口方面，受益于海外市场拓展顺利，海外销量6.1 万辆，同比增长37.0%，销量占比升至23.2%，达近年最高，同比提升11.9pct，环比提升5.9pct。Q4 实现收入378.7 亿元，同比下降17.0%，受益于坦克销量占比提升，收入降幅优于销量，单车收入达14.28 万元，同比提升2.79 万元，环比提升1.12 万元。

    　　受年终奖、经销商返利等因素影响，公司四季度盈利水平出现较大波动。Q4 公司实现营业利润-0.4 亿元，营业利润率为-0.1%，同比下降2.5 pct，环比下降7.4pct。Q4 公司实现扣非后归母净利润2.0 亿元，同比下降64.4%，对应扣非归母净利率0.5%，同比下降0.7pct，环比下降5.6pct，主要系公司年末员工年终奖及经销商返利等因素影响，季度间盈利水平有较大的波动。由此测算，公司扣非后单车盈利0.07 万元，同比下降0.06 万元，环比下降0.73 万元。

    　　公司积极变革创新，以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，“ONE GWM”战略加速出海，有望推动公司销量逐步增长。2023 年公司坚定深化新能源转型，设立全年160 万辆销量目标。3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    　　投资建议：短中期看，公司坚持品类创新与新能源转型，持续的新车周期有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.95、0.71、0.86 元，对应A 股PE33.7X、45.3X、37.5X，对应港股PE 10.5X、14.1X、11.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、缺芯影响持续恶化；

    　　2、行业价格战削弱企业盈利。