投资要点

    公告要点：长城汽车2022 年全年实现营业收入1373.51 亿元，同比+0.69%；归母净利润82.79 亿元，同比+23.09%；扣非后归母净利润45.36亿元，同比+7.14%。2022Q4 实现营业收入378.71 亿元，同环比分别-17.0%/+1.4%，归母净利润1.19 亿元，同环比分别-93.3%/-95.4%；扣非后归母净利润1.96 亿元，同环比分别-64.4%/-91.4%。2022Q4 公司业绩表现低于我们预期。

    2022Q4 产品结构持续优化，年末年终奖计提&终端经销清库等因素影响利润率水平：1）2022Q4 长城汽车合计实现批发销量26.52 万辆，分别同环比-33.2%/-6.5%，其中哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量占比分别61.1%/2.2%/13.1%/7.3%/16.3%，哈弗占比同环比分别+4.1/+2.7pct，坦克占比同环比分别+5.0/+0.7pct，其余品牌销量占比下滑。2022Q4 长城单车均价实现14.28 万元，同环比+24.3%/+8.5%，高价车型占比提升，产品结构持续优化。2022 年全年单车平均售价12.87 万元，同比+20.8%，20 万元以上车型销量占比增加至15.3%，智能化车型渗透率提升至86.2%。2）盈利能力方面，Q4 折算营业利润-0.37 亿元，同环比分别-103%/-101%；利润总额0.47 亿元，同环比分别-97.7%/-98.4%；营业利润转亏主要系长城汽车主动控制哈弗等品牌终端库存，并展开清库活动，积极为2023 年全新渠道变革奠定基础，同时年末年终奖的发放也影响Q4 利润释放。

    2022 年深蹲，是为了2023 年更好的起跳：技术为基，全球为翼，聚焦智能新能源是公司2023 年的核心战略方向。新车领域，哈弗H-DOG、魏牌蓝山PHEV 等十余款新能源产品预计于2023 年正式上市，覆盖哈弗/魏牌/欧拉等不同品牌；渠道维度，公司进一步推进营销体系变革，哈弗以放大品牌势能和销量规模价值为目标，魏牌和坦克加速高端市场布局，欧拉和沙龙专注于纯电，皮卡则持续品类创新推动市场扩容，助力销量规模和经营业绩的更快增长，全力冲刺160 万的销量目标。

    盈利预测与投资评级：考虑当前新能源汽车行业竞争激烈影响，我们调整长城汽车2022~2024 年净利润由102/70/135 下调至83/59/100 亿元，分别同比+23%/-29%/+70%，对应EPS 分别为0.95/0.68/1.16 亿元，对应PE 分别为34/48/28 倍，维持长城汽车“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业价格战超预期，终端需求复苏低于预期。