事件：据公司公告，12 月公司批发销量为7.7 万辆，同比下降52%，环比下降12%。

    　　12 月主动去库存，实际终端表现较好。12 月公司公告批发销量为7.7 万辆，但从上险数据看，我们估计12 月终端销量预计在12 万左右，环比增长100%左右，表现较好，估算得出去库存约4 万台。此次去库存以哈弗和魏牌的燃油车为主，哈弗和魏牌批发销量分别为44326 台和1380 台，分别环比下降18%和35%。欧拉、坦克和皮卡分别销售0.7 万、1.1 万和1.4 万台，分别环比+2%、+1%和0%，在12 月疫情较为严重的背景下表现稳健。

    　　我们预计，防疫放开后，春节后汽车需求有望持续回暖，公司库存状态健康，新能源新品即将密集上市，有望迎来新能源销量拐点。

    　　战略全面转向新能源，经营策略向性价比转变。公司完成组织架构调整，摒弃过去各自为战的方式，聚焦资源发展新能源，提高各品牌协同能力；据公司公告，12 月公司调整2023 年股权激励目标为160 万销量和60 亿元净利润，追求新能源份额的目标明确。未来公司有望坚持性价比的定价策略，在领先的技术布局和强供应能力的加持下，有望实现新能源销量高增长，最终带来盈利超预期。

    　　新能源新品即将密集上市，运营能力有望加速进步。2023 年长城汽车有望推出20 款左右的新车型：魏牌即将推出大六座SUV、商务+家用MPV、轿车等新车型，哈弗将推出10-20 万的多款插混新车，欧拉将全面布局10-25 万的主流电动市场，坦克500/400/700 PHEV 也有望推出，沙龙机甲龙和更多新车型即将上市。同时，公司渠道改革持续推进（包括转型新能源、渠道扩张等），营销体系持续进化（加强品牌技术传播，提升品牌认知，链接用户心智等）。新能源新品周期有望带来销量反转，我们预计，2023 年公司新能源车销量有望达到50-60 万辆（2022 年为13 万辆）。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为100.1、102.5、143.8 亿元，对应当前市值，PE 分别为25.7、25.1 和17.9 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价45.5 元/股。

    　　风险提示：芯片持续短 缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。