公司近况

    　　长城汽车发布12 月产销快报：12 月销量77,442 辆，同比-52.3%，环比-11.6%；1-12 月累计销量1,067,523 辆，同比-16.7%。

    　　评论

    　　国内生产短期受限，海外扩张持续提速。公司12 月销量为77,442 辆，同比-52.3%，环比-11.6%，主因保定地区受疫情扰动较为严重，公司部分工厂与零部件供应商受到波及，我们预计后续将逐步恢复正常作业。分品牌来看，12 月哈弗销量为44,326 辆，同比-53.0%，环比-17.8%；WEY销量为1,380 辆，同比-86.3%，环比-34.6%；欧拉销量为6,927 辆，同比-66.9%，环比+2.2%，闪电猫上市仅两月累计交付6,042 辆；坦克品牌的销量为11,022 辆，同比-7.8%，环比+0.9%；皮卡销量为13,787 辆，同比-44.9%，环比-0.3%，豪华皮卡山海炮于广州车展正式上市。全年来看，公司品牌结构持续向上，20 万元以上车型占比提升至15.3%，同比+5ppt；此外，产品阵营不断完善，智能化车型销售渗透率达86.2%；海外扩张持续提速，1-12 月海外销量为17.3 万辆，同比+21.3%，创下历史新高，细分市场来看，公司在泰国、澳新、南非等重点区域市场增长显著。

    　　DHT技术首次升级，全面发力新能源和智能化。12 月DHT技术迎来首次升级，本次升级适用于摩卡DHT-PHEV、拿铁DHT-PHEV和玛奇朵DHTPHEV车型，升级后车辆的WLTC综合续航至高增加73 公里，整体综合续航突破1100 公里。同时，在原有动力模式基础上新增（强制）纯电模式，“智能混动”“纯电优先”“（强制）纯电”三种差异化的动力模式将提供更加灵活的出行方案。我们认为，DHT是长城汽车扩大新能源产品矩阵的重要支撑，公司以用户需求为基点出发，通过对现有DHT技术的升级实现更低能耗和更长续航，伴随DHT产能扩增以及产品不断升级，公司在新能源领域的技术优势和市场占有率有望进一步提升。往前看，2023 年公司规划全面发力新能源和智能化，规划推出10 余款新能源车型，并计划在纯电、混动、氢能三轨并行下加速新能源战略落地。

    　　盈利预测与估值

    　　当前A/H股股价对应2023 年24.8/7.5 倍P/E，维持跑赢行业评级。维持2022/23 年盈利预测不变，首次引入2024 年盈利预测146.02 亿元。维持A/H目标价 42 元/15 港币，对应2023 年36/11 倍P/E，分别较当前股价有38.9%/40.4%的上行空间。

    　　风险

    　　新能源转型不及预期；需求不及预期。