公司发布2022年中报：1H22/2Q22公司实现营收 621.3亿/285.1亿（同比分别+0.3%/-7.5%），其中2Q21 营收环比-15.2%。1H22/2Q22 实现归母净利56.0 亿/39.7 亿（同比+58.7%/+110.0%），实现扣非归母净利20.6亿/7.6 亿（同比-27.6%/-49.8%），2Q22 非经常项目主要为俄罗斯卢布汇率异常波动产生的汇率损益。

    1、 收入端：产品结构升级推升单车均价。1H22/2Q22 公司销量分别为51.9 万/23.5 万，同比分别-16.1%/-15.9%，其中2Q22 销量环比-17.1%。1H22/2Q22 公司单车均价预计达到10.7 万/10.9 万，同比分别+1.7 万/+1.1 万，均价提升预计受到坦克系列、哈弗大狗&神兽、长城炮乘用车系列等高价新品占比提升以及终端折扣回收提振。

    2、 利润端：2Q22 毛利率连续第二季度环比走强。1）毛利率。公司1H22毛利率为18.4%（同比+2.1pct），2Q22 为19.8%（同/环比分别+2.4pct/+2.6pct），预计毛利率走强主要受益于产品结构向上；2）费用率。将汇兑对财务费用异常影响加回后，2Q22 公司三费费用率同/环比分别+1.5pct/-0.2pct（其中管理费用率同比+1.4pct，主因为股权支付费用增加），研发费用率分别同/环比+3.4pct/+2.6pct，预计公司持续加大电动智能研发投入；3）净利率。1H22 扣非净利率为3.3%（同比-1.3pct），2Q22 为2.6%（同/环比分别-2.2pct/-1.2pct）。综合看，2Q22 公司净利率环比走弱主因为研发强度提升，下半年毛利率走强积极因素有望逐步显现。

    产品、技术、股权激励三位一体，发展前景清晰。1）产品结构持续向上。年初至今公司推出酷狗、坦克500、长城金刚炮、闪电猫&芭蕾猫、摩卡&拿铁 DHT-PHEV 等新品，产品结构有望持续向上；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，基于“咖啡智能2.0”实现一个智能中枢、一个强大基石和三大智能升级，标志着长城汽车由感知智能正式步入认知智能；3）股权激励绑定核心骨干。公司2021 年股权激励方案覆盖8784 名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。

    投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为1593.4 亿元、1977.9 亿元和2488.9 亿元，对应归母净利润为91.7 亿元、123.2 亿元和149.5 亿元，以今日收盘价计算PE 为34.4 倍、25.6 倍和21.1 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期