事件：长城汽车发布2022 年中报。报告期内，公司实现营收621.3 亿元，同比+0.3%；实现归母净利润56.0 亿元，同比+58.7%。第二季度实现营收285.1亿元，同比-7.5%；实现归母净利润39.7 亿元，同比+110.0%。点评如下：

    　　疫情扰动二季度营收，单车均价提升。上半年吉林、上海多地疫情爆发，对汽车行业供应链和终端消费产生较大冲击，叠加原材料价格上涨等多重压力下，公司上半年营收同比微增0.3%。其中二季度公司营收同比下滑7.5%，下滑幅度小于销量下滑幅度（2022Q2 公司销量同比-14.1%），主要因为公司产品结构优化，单车售价提升。2022H1 公司单车售价10.7 万元，同比提升1.8 万元，环比提升0.7 万元。

    　　毛利率环比提升得益于产品结构优化，汇兑收益增厚利润。2022Q2 公司毛利率为19.79%，同比增加4.66 pcts，环比增加2.61 pcts，我们判断主要得益于产品结构优化，坦克等高价、高盈利车型占比提升（2022Q2 坦克品牌销量2.8 万辆，占公司总销量12.1%，较2022Q1 提升3.0 pcts）。报告期内公司加大对智能化、电动化、新车型项目的研发投入，研发费用同比增长71.0%。2022H1 公司非经常性损益35.4 亿元，其中二季度达到32.1 亿元，主要是当期卢布升值导致汇兑收益增加。

    　　智能化产品占比提升，下半年新车周期将持续。公司笃定全球化智能科技公司转型，积极推进新能源与智能化发展，实现了产品结构的不断优化。根据公司官方公众号，22H1 公司基于柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021 年的57%提升至69%，智能化车型占比从2021 年的74%提升至85%，20 万元以上车型占比从2021 年的10%提升至14%。我们认为，随着8 月23 日公司销量基石--哈弗品牌宣告全面转型新能源，公司的新能源、智能化产品占比将进一步提升。下半年公司新车周期的持续推进，哈弗品牌的酷狗和H6 DHT HEV&PHEV、魏牌的拿铁DHT-PHEV 和圆梦、欧拉品牌的芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等多款电动化、智能化新品将推出或上市，将进一步丰富公司的产品矩阵。产品结构持续优化，叠加哈弗、坦克等品牌车型受益于购置税减半政策，为公司盈利能力提升提供支撑。

    　　中长期看，体制变革与技术创新助力公司向电动智能化转型。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。在电动化领域，公司的柠檬混动DHT、氢能相关技术将持续落地，3.0T+9AT/9HAT 超级动力总成将在坦克500 等车型上进一步落地。在汽车行业电动智能化变革的关键时期，公司是较早转型的传统自主车企，核心技术的长期积累和各品牌聚焦细分品类的产品战略是公司持续转型电动智能化的重要助力。

    　　公司盈利预测及投资评级：随着物料供给改善，新车周期的推进是公司销量与业绩提升的重要支撑。中长期看，在自主新能源崛起的机遇下，公司电动智能化产品占比进一步提升，加速转型。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为87.3、110.8 和126.5 亿元，对应EPS 分别为0.95、1.21 和1.38 元。

    　　2022 年9 月1 日收盘价对应2022-2024 年PE 值分别为34、27 和23 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。