受益于产品结构优化以及卢布升值所致的汇兑损益提升，22Q2 毛利率超预期，归母净利润大幅改善。公司发布2022H1 业绩，2022H1 营业总收入621.34 亿元，同比+0.33%，归母净利润为56.01 亿元，同比+58.72%；扣非归母净利润为20.59 亿元，同比-27.56%；毛利率18.38%，同比+2.13pct；22Q2 营业总收入285.15 亿元，同比-7.45%，归母净利润为39.67 亿元，同比+109.97%，扣非归母净利润为7.56亿元，同比-49.85%；毛利率19.79%，同比+2.41pct。公司归母净利润同比大幅增长，主要系公司产品结构持续优化、单车价值量上升带来的毛利增长所致，以及卢布升值导致的汇兑损益提升。

    　　高单价、高毛利车型占比不断提，海外销量屡创新高。上半年由于疫情、零部件供应、物流以及原材料成本上涨等因素扰动，公司产销面临挑战，但公司采集积极应对措施，22H1 实现销量512,553 辆，同比-16.58%。值得一提的是，公司的海外销量屡创新高，22H1 海外销量共计68,414 辆，同比+11.14%。从销量结构来看，虽然22H1 总体销量有所下降，但产品结构持续改善，高单价、智能化车型占比提升，22H1 长城汽车单车平均售价12.12 万元，比去年同期+20.27%；22H1 公司20万以上车型的销售占比提升至14%，较2021 年的10%有明显提升；6 月基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型销售占比已达69%，智能化车型占比已达85%，品牌向上成果逐渐凸显。

    　　中长期布局清晰，坚定研发投入，加速电动化、智能化转型。22H1 公司研发费用31.77 亿元，同比+70.99%，22Q2 研发费用18.53 亿元，同比+95.05%，研发费用率为6.50%，同比+3.42pct。研发费用提升主要系公司在智能化、电动化以及新车型项目的研发投入增加所致。

    　　坚定电动化转型，哈弗品牌新能源战略正式发布。8 月哈弗品牌新能源战略发布，哈弗H6 超级混动DHT 双子星正式上市，作为长城汽车的标志性车型，哈弗H6混动版本的推出是公司新能源全面转型的里程碑。目前，哈弗品牌已经形成了由神兽、第三代H6、H6S、赤兔在内的DHT 混动产品矩阵。

    　　坚持全链路自研，正式步入认知智能时代。长城汽车咖啡智能已实现2.0 全面升级，对电子电气架构、线控底盘、智能驾驶、智能座舱等技术进行升级，实现整车从外到内全方位高度智能化。自动驾驶方面，公司自研并量产的自动驾驶平台IDC3.0 的单板算力可达360T，通过板间级联方式最高可升级至1440T，可满足未来L4 级及以上智能驾驶的算力需求。电子电器架构方面，GEEP4.0 将于2022 年推出，支持功能可生长和车云一体化。智能化核心零部件方面，公司在无锡布局的生产基地将作为公司在华东地区的高端汽车智能核心部件的研发和生产总部。我们认为，公司具有从底层硬件到上层软件的全方位研发能力，公司在智能化核心技术的布局将在收入及利润端逐渐体现。

    　　综上我们认为，上半年在疫情、零部件供应、物流以及原材料成本上涨等因素的影响下，公司22H1 业绩表现稳健，品牌向上成果凸显，毛利率表现超预期。看好公司全球化智能科技公司转型，积极推动新能源与智能化发展，持续不断加大研发投入等战略布局，中长期有望助力公司销量及盈利稳步提升。下半年随着新车型推出，产能进一步释放，产品结构持续改善，受益于购置税减免政策的落地，公司下半年业绩及盈利有望持续走强。

    　　投资建议：根据公司22H1 销量及业绩，考虑芯片短缺、原材料价格上涨、地缘政治、疫后产销修复情况及后续车型规划等，我们预测公司22-24 年净利润为90.74亿元、112.0 亿元、148.86 亿元；22-24 年PE 对应为32.55 倍、26.37 倍、19.84倍。我们看好公司在细分市场定位能力，看好“品类定义品牌”策略；看好公司在智能化领域的布局；看好品牌向上转型；公司的混动DHT 方案、高端智能电动沙龙品牌、坚定加大智能化、电动化领域研发投入，均助力公司长远发展。

    　　风险提示：汽车芯片供应恢复不及预期、上游原材料价格大幅上涨、新车型推广及销售不及预期、部分地区由于疫情影响终端销量、市场竞争加剧影响公司销量。