事件：公司公告2022年中报，2022H1公司实现营业收入621.34亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润56.01亿元，同比增长58.72%（其中非经常性损益达35.42亿元，主要包括汇率损益）；扣非净利润20.59亿元，同比下滑27.56%。单看二季度，公司实现营收285.15亿元，同比减少7.5%；实现归母净利润39.67亿元，扣非后7.56亿元，同比下滑50%。

    汽车产销方面，上半年因为疫情、缺芯、零部件供应短缺以及物流受限等原因，公司汽车产销承压。公司上半年实现销量512553辆，同比下降16.58%，其中海外销量同比增长11.14%达到68414辆。

    盈利能力方面，毛利率持续提升，主要得益于品牌向上的边际改善。上半年公司单车平均售价约12.12万元，相较于21年10.65万元提升显著。

    上半年公司毛利率达到18.38%，同比+2.13pct。公司持续加大研发投入和股权激励，加码新能源和智能化领域，上半年研发费用达到31.77亿元，同比增长71%，使得扣非净利润有所降低。

    公司加速布局电动化+混动化，哈弗品牌基于柠檬混动DHT全面转型新能源赛道。哈弗作为长城旗下最大的整车板块，目标2025年新能源汽车销量占比达到80%，2030年将正式停售燃油车。8月22日，公司第三代超级混动DHT双子星正式上市，其中油电混动版本售价14.98万，插电混动版本售价16.88/17.68万元(55/110km纯电续航)，柠檬混动DHT系统将迎来收获期。我们认为在长城柠檬DHT、比亚迪DM-i、长安蓝鲸iDD、传祺GMC2.0、吉利雷神智擎、奇瑞鲲鹏DHT带领下，自主混动将迎来高增长。

    投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入1705.40/2340.45/2806.90亿元，归母净利润分别为94.74/127.05/164.36亿元，对应的PE分别为33.1/24.7/19.1倍，维持“买入”评级。

    风险提示：混动汽车销量不及预期；芯片短缺持续；车市价格战加剧。