公告：长城汽车发布2022 年半年度报告，公司22H1 实现营收621.34 亿元，同比+0.33%；归属于上市公司股东的净利润56 亿元，同比+58.72%；毛利率为18.38%，同比+2.13 pcts。

    　　单车ASP 达到12.12 万元，与去年同期相比增长20.27%。盈利符合预期。

    　　疫情扰动供应链影响Q2 批发，新车发布将有效提振下半年销量。疫情影响供应链及生产节奏，导致公司2022Q2 批发销量为24 万辆，同/环比-14.1%/-15.3%。展望下半年，随着朋克猫、闪电猫、哈弗H6 HEV/PHEV、魏牌圆梦、WEY MPV 等车型的集中上市，将对下半年的需求有明显提振作用。

    　　多方面因素促使毛利率同环比改善，相信部分趋势可以延续。公司 22Q2 单季度毛利率为19.8%，同/环比+2.4pct/+2.6pct。毛利率提升得益于产品结构的升级、新能源车型涨价、原材料成本的下降、汇兑收益，以及终端折扣的小幅回收有关。其中，坦克/皮卡等高盈利车型Q2 销量占比分别12%/22%，分别同比+5pcts/+1pcts，环比+3pcts/+7pcts。我们相信，下半年随着竞争格局会略有恶化，但整体销量结构的升级趋势不改，单车毛利率仍然有望得到保持。

    　　大幅增加投入让净利率承压，下半年规模效应将有效缓解这一压力。公司 22Q2 归母净利润虽有39.7 亿元，同/环比+110.0%/+142.8%。但其中汇兑损益达26.8 亿元，扣除非经后公司Q2 归母净利仅7.6 亿元，同/环比-49.8%/-42.0%。主要原因是公司股权激励费用，研发费用的增加所致。研发费用率同环比（+3.42pcts/+2.56pcts）提升尤其明显，主要系公司持续加大对技术研发以及新车型项目研发投入所致。

    　　展望22H2，新车上市、技术发力、品牌重建，多重因素促使公司边际改善明显。①新车型方面有朋克猫、闪电猫；哈弗H6 HEV/PHEV；魏牌多款长续航PHEV 车型，包括圆梦、WEY MPV；坦克系列混动车型；机甲龙量产版等都将上市销售。这将会大幅提升长城品牌的市场关注度，提升询单和销量。②技术方面：全新的城市NOH 将在下半年首发、长续航DHT 将换装自研的短刀片电池，蜂巢能源还将推出半固态电池。③魏牌将重新定位年轻人的科技智能新能源车型，主打长续航里程高体验的产品。这些都将对下半年品牌的运营成绩给与很大的帮助。

    　　投资分析意见：公司经营出现拐点，配合行业复苏，营收及盈利有望逐步恢复。公司不仅拥有良好的产品周期，更具备了了解市场，读懂消费者需求的核心能力。叠加的大量迎合市场的新产品，有望实现销量及盈利的双丰收。综合考虑新能源竞争格局恶化，产品结构销量改善等因素，下调22~24 年营收预测由2054/2856/3230 亿元至1737/2316/2648亿；上调22 年净利预测由83 亿至84 亿；下调23~24 年净利润预测由121/148 亿元至106/126 亿元。对应PE 为37/29/24 倍，仍然低于公司过去3 年平均估值水平，维持买入评级。

    　　核心风险：汽车行业缺芯恢复节奏不及预期，原材料成本涨幅超预期，疫情影响行业复苏