事项：

    公司发布2022 年半年报，2022 上半年实现收入基本持平为621 亿，归属于上市公司股东的净利润为56 亿元（+59%），扣除非经常性损益的净利润为21 亿（-28%）。

    平安观点：

    2Q22 公司扣非净利润下滑50%为7.6 亿（1Q22 为13 亿，2Q21 为15.1亿），上半年非经常性损益35 亿主要系汇兑收益增加。由于产品结构改善，公司单车均价及毛利率提升，1H22 单车均价12.1 万元（1H21 为10.1万元），1H22 毛利率为18.4%（1H21 为16.3%）。研发投入大幅增加，1H22 为58 亿（1H21 为29 亿），1H22 研发费用同比增71%为32 亿。

    1H22 管理费用同比增长65%，主要由于管理人员规模增加和股份支付费用增加所致。

    上半年销量下滑16%，坦克品牌维持火爆。受到芯片紧缺及疫情防控影响，公司在2022 上半年销量同比下降17%为51.3 万台，其中哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克销量增幅分别为-26%/-4%/-20%/13%/64%，哈弗下滑幅度大，坦克继续火爆。1H22 海外销量6.8 万台（+11%）。据公司电话会交流信息，截至6 月底公司在手订单20 万台左右，主要为坦克品牌订单，交车周期长达6 个月。坦克车型单车高，盈利能力强。

    供给紧缺或影响了各品牌推新节奏。年内受电池、芯片等供应紧缺影响，预计紧缺物料尽量先满足高毛利车型。购置税减半政策出台后燃油车需求提振效果有望在第四季度最为明显。2022 上半年地方政府对新能源车的增量购买支持政策在6 月底结束也形成了对燃油车的挤压，哈弗作为经济型燃油车品牌，销量下滑幅度较大，哈弗H6 混动车推出显示公司混动战略提速。年初公司停止黑白猫接单，但直至6 月黑白猫在手订单才交付完毕，随着芭蕾猫（主销车型19.3 万）、闪电猫、朋克猫等价格更高欧拉新车陆续上市，欧拉品牌有望迎来价格中枢及产销规模向上周期。WEY 主打0 焦虑混动智能车，但摩卡插混定价远高于燃油版，预计消费者接受尚需时日，WEY 已全系混动化，智能化特征日趋强化，叠加复古轿车圆梦、MPV、大型SUV 等新车陆续上市，WEY 的后续改善空间值得期待。

    智能化技术领先，赋能品牌矩阵高端化。下一代全新电子电气架构——GEEP4.0 将于2022 年内正式推出。公司在智能座舱和智能驾驶领域技术布局较早。当前长城汽车各品牌在领先的智能化技术加持下迈向高端化通道。目前哈弗已形成由神兽、三代H6、H6S、赤兔等在内的DHT 车型构成的家族式混动矩阵，未来哈弗品牌将进一步向新能源赛道转型。哈弗神兽、酷狗车型等狗品类车型成为哈弗品牌结构抬升利器。2022 年第三季度，WEY 摩卡激光雷达版将正式发布，新车搭载城市NOH 高阶智能辅助驾驶技术，城市NOH 将成为中国首个量产的城市辅助驾驶系统，并助力魏牌向高端智能新能源品牌不断进阶。坦克300 后推出500/700 等售价更高车型，并将混动技术与越野结合，将强化长城坦克品牌在国潮越野领域的头部地位。

    盈利预测与投资建议。公司在混动技术、智能化技术上布局完备，处于行业头部阵营，随着供应链及营销体系改善，推新节奏将加快，看好公司产品结构持续优化、期待混动+智能技术加持下高端品牌全面崛起。考虑到最新情况，我们下调公司业绩预测，预计2022/2023/2024 年净利润为87/124/138 亿（原预测值为2022/2023/2024 年净利润为91/133/149 亿），维持“推荐”

    评级。

    风险提示：1)WEY 新车上市后不达预期；2）混动战略推进速度不及预期；3）欧拉新车上市后不达预期。4）相关人才薪酬涨幅大，研发支出超预期增长。5）汇率波动对利润造成较大扰动。