投资要点

    　　公告要点：长城汽车披露2022 年中报，2022H1 公司实现营业总收入621.34 亿元，同比+0.33%，归母净利润56.00 亿元，同比+58.72%。2022Q2公司实现营业收入285.15 亿元，同环比分别-7.45%/-15.18%，归母净利润39.67 亿元，同环比分别为+110%/+143%。

    　　产品结构持续优化，Q2 毛利率表现靓丽，持续加大研发投入保障技术进步领先：1）2022Q2 长城汽车实现批发销量合计23.50 万辆，产品结构持续优化，坦克/皮卡等高盈利车型Q2 销量占比分别12%/22%，分别同比+5/+1pct，分别环比+3/+7pct，单车均价（按照半年度营收比例扣除零部件业务收入）10.85 万元，同环比分别+10.37%/+2.31%。2022Q2 对应毛利率19.79%，同环比分别+2.41/+2.61pct，Q2 新能源汽车涨价有效对冲上游锂价上涨影响，产品结构持续优化有效对冲规模效应下滑的影响，毛利率表现靓丽。2）费用率来看，Q2 公司销售/管理/研发费用率分别4.08%/3.63%/6.50%，同比分别-0.14/+1.43/+3.42pct，环比分别+0.96/+0.13/+2.56pct，研发费用率同环比提升尤其明显，主要系公司持续加大对技术研发以及新车型项目研发投入增加；Q2 财务费用率-11.30%，同环比大幅下降，主要系人民币贬值导致2022H2 合计汇兑收益26.85 亿元。3）净利润来看，2022Q2 公司单车扣非后净利0.32 万元，同环比-40%/-30%；2022 年上半年非经常损益主要包括26.85 亿元的汇兑收益以及10.72 亿元的政府补助。

    　　多品牌新车推出密集，新能源转型提速，电动智能核心技术自主可控铸造高竞争壁垒：1）2022H2，长城汽车还将推出闪电猫定位更高价格带女性消费市场，摩卡PHEV 激光雷达版本，落地实现城市NOH 智能辅助驾驶功能。此外，哈弗/坦克新能源转型战略发布， H6 PHEV 版本开启预售；坦克500 PHEV 车型有望年底正式上市，多品牌齐发力新能源转型明显提速。2）核心技术维度，以毫末为核心的智驾算法团队预计于2023 年实现端到端智能驾驶，2025 年实现全场景自动驾驶；以蜂巢为核心的电动化主要零部件子公司开发大禹电池/短刀电池、超低温热泵等自主技术并布局800V/4C 大功率快充领域，铸造坚实技术壁垒。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2022~2024 年归母净利润为89/147/195 亿元的预期，对应EPS 分别为0.97/1.60/2.13 元，对应PE 为35/21/16 倍。维持长城汽车“买入”评级。

    　　风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期。