事件概述

    公司发布2022 年半年报：2022H1 公司总营收为621.3 亿元，同比+0.3%；归母净利润为56.0 亿元，同比+58.7%；扣非归母净利润为20.6 亿元，同比-27.6%；

    其中，2022Q2 实现总营收为285.1 亿元，同比-7.5%，环比-15.2%； 归母净利润为39.7 亿元， 同比+110.0%， 环比+142.8%；扣非归母净利润为7.6 亿元，同比-49.8%，环比-42.0%。

    分析判断:

    扣非业绩承压 毛利率同环比提升

    疫情小幅影响营收，下半年有望加速上量。由于疫情和供应链等原因，公司2022Q2 批发销量为24.0 万辆，同比-14.1%，环比-15.3%。公司2022Q2 总营收为285.1 亿元， 同比-7.5%，环比-15.2%。展望下半年，扰动因素逐步减弱，供给有望快速提升，需求层面，哈弗开启混动转型，作为公司销量的基石，我们预计有望提振整体需求。

    毛利率同环比提升，高端化成效显著。公司2022Q2 单季度毛利率为19.8%， 同比+2.4pct， 环比+2.6pct。高端化持续推进，2022Q2 公司单车ASP 达11.9 万元，同比+7.8%，环比+0.2%， 主要系坦克销量及份额加速提升。销量结构上，2022Q2 坦克批发2.8 万辆，销量占比12.1%，同比+5.3pct，环比+3.0pct。下半年随着产销恢复+高盈利品牌占比提升，公司盈利弹性有望加速释放。

    汇兑损益增厚业绩，扣非利润承压。受俄罗斯卢布升值影响，公司2022H1 汇兑损益为26.8 亿元（我们判断主要发生在Q2），去年同期为1.9 亿元，拉动2022Q2 归母净利润提升至39.7 亿元，同比+110.0%，环比+142.8%。叠加股权激励摊销、研发投入加大，盈利有所承压，2022Q2 扣非归母净利润为7.6 亿元，同比-49.8%，环比-42.0%。政策刺激叠加生产恢复，我们判断公司销量有望重拾增长，带动收入快速提高。

    多架构并行 全面转型新能源

    哈弗第三代H6 超级混动DHT 双子星上市，全面转型新能源。目前长城汽车旗下魏牌咖啡三剑客均有插混车型，欧拉品牌纯电加速品牌向上，更高端沙龙品牌也立足纯电赛道。作为公司销量的基石，哈弗品牌也正式开启全面转型新能源。此外，坦克品牌新 能源产品也蓄势待发。公司目标2025 年实现新能源销量占比80%，2030 年全面停售燃油车。

    多混动架构并行，横纵置并举。公司拥有柠檬DHT 两挡双电机（P1+P3）混联架构，可满足全速域、全场景的驾驶体验，目前主要搭载于魏牌主力车型上。未来，公司还将推出纵置P2 单电机并联架构，搭配公司自主研发的3.0T 高效发动机，预计将搭载在公司越野品类中，提供更强的性能。我们认为多混动架构搭配，可以充分发挥公司旗下各品类的差异化，有望加速驱动混动车型上量。

    高端智能化引领 硬核技术加速输出

    三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年7 月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型销量占比达75.8%，智能化车型占比提升至88.3%，20 万元以上车型销售占比达15.2%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。完整的森林式生态体系对产品及品牌持续赋能，助力企业加速向全球化智能科技公司转型。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑到竞争加剧，调整公司盈利预测，将2022-2024 营业收入由1,920.5/2,513.3/3,221.8 亿元调整为1,612.7/2,216.6/2,740.3 亿元，归母净利润由100.6/141.9/180.2亿元调整为92.9/119.0/156.8 亿元，对应EPS 由1.08/1.53/1.94元调整为0.99/1.27/1.67 元，对应2022 年8 月30 日收盘价34.20 元/股PE 为35/27/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期