事件描述

    长城汽车发布2022 年半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润53-59 亿元，同比增长50.20%-67.20%，扣非后净利润18-23 亿元，同比下降19.07%-36.66%。

    事件评论

    二季度上海等地疫情及缺芯等问题影响产能利用率，公司单车盈利下降，但受益于汇兑收益增加，归母净利润实现增长。根据公告，预计公司二季度归母净利润36.7-42.7 亿元，同比增长94.1%-125.8%，扣非后净利润5.0-10.0 亿元，同比下降33.8%-67.0%。根据产销快报，二季度公司销量235,025 辆，同比下降15.9%。分品牌来看，哈弗品牌销量122,147 辆，同比下降27.6%；坦克品牌销量28,341 辆，同比增长51.2%；欧拉品牌销量25,372 辆，同比增长16.0%；WEY 品牌销量7,700 辆，同比下降31.9%；长城皮卡销量51,465 辆，同比下降12.3%。其中，坦克及皮卡占公司销量比重达到34.0%，同比增长6.2 个百分点，高价车型销量表现较好。由此测算，公司扣非后单车盈利0.21-0.42万元，同比下降0.12-0.33 万元，环比下降0.04-0.25 万元。二季度受上海等地疫情及缺芯等问题影响，公司产销受到一定限制，产能利用率承压导致公司单车盈利下降，但受益于人民币汇率下降产生的汇兑收益，公司归母净利润实现增长。

    展望下半年，行业顺利复工复产叠加消费刺激政策落地，随着公司供应链问题改善，在新车周期加持下，公司业绩有望提升。目前行业生产端不利因素已逐渐消退，消费端需求持续复苏，随着公司缺芯等问题改善，后续排产有望持续提高。公司“绿智潮玩”战略下新车布局强度仍在上行期，以消费思维叠加新动力总成、新智能化等重磅技术加成，下半年哈弗品牌将推出酷狗、H6 混动等新品，魏牌拿铁DHT-PHEV、圆梦将正式上市，欧拉芭蕾猫、闪电猫、朋克猫在下半年相继问世，助力企业快速进入新一轮成长期。

    公司积极变革创新，以品类建立品牌，加快车型迭代，有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1）从管理架构看，公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构，提高团队活力和创造力。2）从销量来看，公司深度挖掘各高景气细分市场，品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌，有望推动公司销量逐步增长。

    3）从迭代来看，公司响应市场需求，积极品类与车型焕新，车型智能化功能快速升级与普及，完善智能布局。4）智能化时代下，数据与算法为竞争核心，长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展，未来在智能化的实力有望不断加强。

    投资建议：短中期看，下半年搭载“毫末城市NOH”的车型将会正式上市，加之哈弗H6混动版、拿铁DHT-PHEV 等核心混动车型的推出有望推动公司销量与业绩改善，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.95、1.37、1.99 元，对应A 股PE 36.3X、25.2X、17.3X，对应港股PE 11.6X、8.1X、5.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、缺芯影响持续恶化；

    2、政策推进不及预期。