公司公告：长城汽车2022 年Q2 归母净利润36.66 亿～42.66 亿元，同比增长94.06%～125.82%，环比增长124.28%～161.10%；扣非后归母净利润为4.97～9.97 亿元，同比下降33.84%~67.02%，环比下降23.50%～61.87%。

    Q2 扣非后归母净利润同比下滑较大，主要系供应链限制下生产受限，规模效应下降。2022Q2 扣非后单车净利润为0.21 万～0.42 万元，2021年同期扣非单车净利为0.54 万元，同比下降21.34%～60.80%；2022Q1单车扣非归母净利润折算为0.46 万元，Q2 上海及长三角地区疫情因素叠加行业新片段却背景下，长城汽车生产端受到较大限制，哈弗整体影响较大，H6 单月交付显著下滑。长城汽车2022Q2 累计批发235,025 辆，同环比分别-15.89%/-17.10%。分品牌来看，哈弗品牌Q2 批发122,147辆，占总批发量的51.97%，批发量同环比-27.64%/-26.75%，占比同环比分别-8.45/-6.85pct；长城皮卡Q2 累计批发51,465 辆，占总量的21.90%，批发量同环比-12.29%/+19.82%；欧拉品牌Q2 累计批发25,372辆，占总量的10.80%，批发量同环比+16.04%/-24.83%；坦克品牌Q2 累计批发28,341 辆，占总量的12.06%，批发量同环比+5.35%/+2.97%，占比同环比分别+5.35/+2.97pct。2022Q2 长城出口销量累计33,501 辆，占比分别14.25%，同环比分别+2.49/+3.91pct。Q2 长城汽车非经常性损益达31.69~32.69 亿元，主要由汇兑收益构成，Q2 人民币相对卢布等外币贬值带来明显收益。

    展望2022H2，长城汽车供需双维向好，盈利能力有望持续提升。1）行业端供给改善，芯片短缺逐渐恢复&疫情封控逐步放开，产业链恢复正常，生产有望步入正轨；2）国家购置税减半刺激政策覆盖30 万元以下/2.0T 以下燃油乘用车，长城哈弗/坦克等品牌均受益，H2 需求有望持续爆发；3）魏牌多款全新SUV/MPV 产品以及欧拉芭蕾猫/闪电猫/朋克猫等新车上市有望带来全新增量。

    盈利预测与投资评级：考虑刺激汽车消费政策频出，长城汽车推进品牌向上，我们上调长城汽车2022~2024 年归母净利润预期至89/147/195 亿元（原为83/135/182 亿元），EPS-最新股本摊薄分别为0.96/1.58/2.11 元，对应PE 为35/21/16 倍。维持长城汽车“买入”评级。

    风险提示：芯片短缺恢复低于预期；疫情控制低于预期