事件：长城汽车发布2022H1 业绩预告：2022H1 实现归母净利润53 到59 亿元，同比增长50.20%到67.20%；扣非净利润18-23 亿元，同比下降19.07%到36.66%。

    　　研发和股权激励费用影响Q2 业绩，汇兑收益厚增利润。根据公告，2022Q2 预计实现归母净利润36.7-42.7 亿元，同比增长94.3%-126.0%，环比增长125.2%-162.0%。其中非经常性损益达到31.7-32.7 亿元，主要原因系汇兑收益增加。Q2 实现扣非净利润5-10 亿元，同比下降33.6%-66.8%，环比下降23.1%-61.5%，主要原因系研发投入和股权激励费用较多，销量环比下降带来规模负效应。

    　　产品结构持续改善，预计毛利表现较好。Q2 公司供给受限，销售新车23.5 万辆，同比下降15.9%，环比下降17.0%，但产品结构持续优化：其中坦克品牌销量占比12.1%，同环比分别提升8.1pct 和0.9pct；皮卡的长城炮、哈弗的神兽、欧拉的好猫等高售价车型占比同环比均有所提升，因此我们预计Q2 公司毛利及毛利率表现仍然较好。

    　　未来业绩增长可期，高端化、电动化持续推进。随着物料供应持续改善、缺芯持续缓解，叠加购置税减半和新能源补贴落地，产销和业绩增长可期。新品密集上市，高端化、电动化持续推进：1）6 月24 日坦克300边境限定版首批3000 台仅6 分钟订单即售罄，坦克500 未交付订单饱满，坦克700 即将上市；2）欧拉闪电猫、朋克猫即将上市；3）WEY 拿铁PHEV已开启盲订，圆梦、MPV 等众多PHEV 将密集上市，哈弗H6 混动版即将上市，混动销量超预期值得期待。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6 亿元，对应当前市值，PE 分别为34.4、23.7、17.5 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价45.5 元/股。

    　　风险提示：芯片持续短缺，新车型销量不及预期，海外业务拓展不及预期。