事项：

    　　公司发布5 月产销快报，整车合计批发8.0 万辆、同比-8%、环比+49%。

    　　评论：

    　　供应链压力有所缓解，期望6 月继续恢复。公司5 月整车批发8.0 万辆、同比-8%、环比+49%；其中1.7 万辆，同比-17%、环比+29%；乘用车合计6.3 万辆，同比-5%、环比+54%；哈弗4.2 万辆，同比-22%、环比+43%，销量水平存在进一步恢复空间；WEY 0.25 万辆，同比-16%、环比+10%，销量仍处历史低位水平；欧拉1.1 万辆，同比+199%、环比+245%，6 月关注定位20 万元价格带的芭蕾猫上市；坦克0.8 万辆，同比+32%、环比+32%，坦克500 自上市以来销售已超2500 辆，在手订单有望在疫情充分缓解后的2Q 末、3Q 进一步释放。随疫情不利影响进一步消除，6 月销量有望实现环比较好恢复。

    　　更多混动平台产品有望落地，咖啡智能将迎升级。柠檬混动DHT 具有“全场景&全速域、高效能&高性能”等技术优势，拿铁、摩卡、玛奇朵、H6S 等车型已有搭载该技术，哈弗、WEY、坦克的后续车型均有望实现混动上市。咖啡智能的新一代电子电气架构GEEP 4.0 将于今年正式推出，该架构引入SOA设计方式及理念，打造软件分层的基础架构平台，全面满足用户智能化需求。

    　　全年关键仍看供应链缓解、坦克爬坡、全新产品组合策略。公司产销虽有恢复，但仍面临一定供应链压力，随疫情进一步缓解，看好下半年产销逐步回升。

    　　长城当前-未来一段时间的产品组合可以分为蓝海市场的坦克，普通市场的哈弗、WEY、欧拉等两大部分。其中蓝海市场的坦克在平价越野车细分领域里竞争格局极好，预计随芯片问题缓解，坦克300 以及其它后面上市新车型500、700 等将持续爬坡上量。而在普通市场，公司计划采取快速迭代、并细化产品定位的竞争策略，配合公司更加灵活的项目机制来提升产品胜率，包括哈弗酷狗等，魏牌新SUV、轿车、MPV，欧拉新的猫系列等，这将有望成为坦克蓝海增量之后的增量引擎。此外，公司海外布局还在深化拓展与动态调整，沙龙智行和光束高端电动车也有望亮相、上市，也将逐步为公司后面的产品矩阵、竞争能力实现加成。预计公司2022 年销量162 万辆/+26%，综合ASP 继续提升至13 万元左右，对冲原材料等负面影响，保障毛利总额持续快速增长。

    　　投资建议：我们维持公司2022-24 年归母净利预期95 亿、161 亿、242 亿元，EPS 分别1.02、1.74、2.61 元，对应A 股PE 37、21、14 倍，2022 年PB 5.1倍；H 股PE 12.4、7.3、4.9 倍，2022 年PB 1.7 倍。看好下半年行业恢复+公司生产恢复，未来三年公司仍在新品、海外、新技术层面继续加速开拓，展望好于公司历史状态，乘用车近期需求开始回升，我们将公司A 股2022 年目标PE 由30 倍调整至50 倍，对应目标价51.2 元，维持“强推”评级；将H 股2022年目标PE 由14 倍调整至20 倍，对应目标价24.0 港元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。