事件:长城汽车发布5 月销量数据:共销售80062 台,同比下降8%,环比增长49%。

    月销环比显著改善,物料供应将加速恢复。公司5 月销售80062 台,同比下降8%,环比大幅增长49%。其中坦克、欧拉、皮卡表现优异:坦克品牌销售8018 台,同比增长32%,环比增长32%,其中坦克500销售约1500 台;欧拉销售10768 台,同比增长199%,环比增长249%;皮卡销售17008 台,同比下降17%,环比增长29%,其中长城炮系列销售13190 台(预计金刚炮贡献约3000 台),同比增长31%,环比增长30%。哈弗和WEY 分别销售41748 台和2520 台,分别环比增长43%和10%。6 月疫情对供应的影响基本消除;EPS B 点供应商持续量产装车,物料紧缺问题有望逐步消除,未来产销高增长可期。

    新品密集上市,高端化、电动化持续推进。1)据坦克APP,坦克500 目前累计未交付订单超5 万台;坦克300 目前累计未交付订单接近15 万台,6 月截至目前日均订单增加约400 台,需求表现优异,6 月底坦克300 全新版本即将上市。2)欧拉芭蕾猫开启预售,闪电猫和朋克猫也将陆续上市。3)WEY 拿铁PHEV 已开启上市预热,WEY 众多新车型(圆梦、美梦、SUV、MPV 等)将密集上市,销量增长值得期待。4)大狗追猎版(售价比老款提高约6000 元)上市,产品力全面提升,满足越野用户需求,有望热销。

    销量加速向上可期,产品结构优化推动盈利向上。好猫纳入新能源汽车下乡活动车型目录,哈弗所有车型购置税减半、H6 国潮版享购置税全免,政策利好叠加供给恢复推动月销加速向上。此外,5 月以来四川、广东、安徽、天津首次提出放宽皮卡通行限制,河北、辽宁、吉林进一步解除放开皮卡进城限制,行业迎来强有力的政策支持,逐步全面解禁可期,皮卡龙头长城皮卡有望率先受益。各大品牌产品结构向上,推动盈利向上:高端燃油坦克500/700/800 放量在即,带来显著利润弹性;欧拉具有品牌溢价,好猫涨价需求不减,更多高端纯电新车上市将进一步提升销量和盈利中枢;高端WEY 新品推出节奏加快,柠檬混动+高效自研的智能化实力(城市NOH、第四代电子电气架构GEEP4.0 即将落地)+差异化定位,销量有望超预期;金刚炮上市表现优异,对比风骏售价和盈利进一步提升。

    投资建议:维持“买入-A”评级。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6 亿元,对应当前市值,PE 分别为23.7、16.3、12.0 倍,6 个月目标价45.5 元/股,对应2022 年46.0倍PE,维持“买入-A”评级。

    风险提示:芯片持续短缺,新车型销量不及预期,海外业务拓展不及预期。