事件：公司公布2022年5月产销量。5 月共销售新车80062 辆，同比下降7.94%，环比增长48.9%；单月生产新车84288 辆，同比+4.12%。

    1、 保供措施得力，销量环比改善。公司5 月份销量实现环比增长，产量同比转正，主要受益于以下因素：疫情发展在5 月份受控，汽车产业供应链稳健性得到初步改善；公司在一季度启动扫货行动，缓解了包括芯片在内的核心零部件短缺情况；对于单品价值量大的零部件，未雨绸缪开发B 点供应商且进展顺利。强力保供措施的成效在5 月份产销两端得到兑现。

    2、 智能化、新能源进入新周期。5 月智能化车型销量占比达到82.9%，柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌销量占比超过64%。毫末智行Hpilot 系统搭载上车一周年，已实现6 款车型覆盖，用户里程突破800 公里、辅助驾驶总时长超13 万小时，今年下半年将推出包含城市智慧领航辅助驾驶功能在内的全场景NOH，车型矩阵在高端智能化方向大有斩获。2022 年是公司新能源切换过渡阶段，柠檬混动DHT 技术品牌凭借全速域、全场景下的高性能、高效能平衡，已受行业广泛认可，魏牌拿铁DHT、玛奇朵DHT、玛奇朵DHT-PHEV，摩卡DHT-PHEV 及哈弗H6S DHT 等多车型均已搭载该混动系统；坦克PEHV 继在东南亚市场开启交付后，有望下半年在国内如期面世。公司将PHEV 的战略定位设定为未来燃油车型的替代，稳步上量推动营收和利润双增。

    3、 消费刺激政策带动销量上扬可期。近期中央及地方陆续出台包括阶段性减征购置税和“汽车下乡”在内的多重汽车消费激励政策。对应购置税减免门槛，公司2022 年累计销量中2.0L 以下车型占比约75%，哈弗、魏牌、坦克实现全覆盖。此外，公司销售部门和零售终端还叠加了更多优惠举措，如哈弗H6 国潮版可享100%购置税优惠、附赠商业险等，势必推动旗下各品牌销量回暖，迎来新一轮增长。

    投资策略：我们预计公司2022/2023 年归母净利润85/112 亿元人民币，EPS 为0.92/1.22 元，6 月8 日收盘价对应2022 年动态PE 估值约41 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业销量不及预期，汽车消费刺激政策效果不及预期，疫情对供应链扰动持续。