事件概述

    公司发布2022 年5 月产销快报：5 月批发销量8.0 万辆，同比-7.9%， 环比+48.9%，1-5 月累计批发41.7 万辆， 同比-19.4%。

    哈弗品牌5 月批发销量4.2 万辆，同比-22.5%，环比+43.3%，1-5 月累计批发23.8 万辆，同比-28.3%；

    WEY 品牌5 月批发销量0.3 万辆，同比-16.3%，环比+9.9%，1-5 月累计批发1.9 万辆，同比+4.5%；

    皮卡5 月批发销量1.7 万辆，同比-16.7%，环比+28.8%，1-5 月累计批发7.3 万辆，同比-26.8%；

    欧拉品牌5 月批发销量1.1 万辆， 同比+199.4%， 环比+248.7%，1-5 月累计批发4.8 万辆，同比+14.0%；坦克品牌批发销量0.8 万辆，同比+31.7%，环比+32.2%，1-5 月累计批发4.0 万辆，同比+53.7%。

    分析判断：

    供给快速恢复 产销环比改善明显

    供给明显改善，公司各品牌产销环比大幅提升。公司5 月产量达8.4 万辆，同比+4.1%， 环比+52.7%； 批发8.0 万辆， 同比-7.9%，环比+48.9%。缺芯及疫情影响逐步减退，我们判断6 月公司产销有望同比小幅增长。

    产品矩阵不断丰富 欧拉产销高速增长

    公司新品全面向上，政策刺激超预期落地，有望驱动产销逐月提升。

    1）哈弗品牌： 哈弗5 月批发4.2 万辆，同比-22.5%，环比+43.3%， 其中哈弗H6 批发2.0 万辆， 同比-22.9%， 环比+24.0%。哈弗大狗高端化再度升级，追猎版已于本月正式上市，定价14.9-16.8 万元；

    2）WEY：WEY 牌5 月批发0.3 万辆，同比-16.3%， 环比+9.9%。混动版本快速推出，摩卡DHT-PHEV 已于今年3 月正式上市，拿铁DHT-PHEV 即将在6-7 月上市，根据免购置税公布的信息，拿铁DHT-PHEV 预计将推出两个续航版本，纯电续航分别为155km/185km，进一步满足城市纯电状况通勤需求，我们预计将成为WEY 牌混动主力走量车型；

    3）欧拉品牌：欧拉5 月批发销量1.1 万辆，同比+199.4%，环比+248.7%。欧拉品牌加速升级，芭蕾猫已在今年5 月正式开启预售，预售价19.3-22.3 万元，迈入高端纯电市场。闪电猫、朋克猫预计将在年内陆续上市，进一步丰富高端产品矩阵；4）皮卡：长城皮卡5 月批发销量1.7 万辆，同比-16.7%，环比 +28.8%。其中长城炮批发1.3 万辆，环比+29.9%；5） 坦克： 坦克品牌批发销量0.8 万辆，同比+31.7%，环比+32.2%。坦克500 于4 月开启交付，目前累计交付超2,500台。根据坦克APP 订单号推算，目前坦克500 在手订单超5万，5 月新增订单超4,700 台，需求亮眼。预计下半年产能快速爬坡，驱动ASP 及利润快速提升。坦克300 满足2.0L 且30 万元以内要求，预计将进一步受益于政策刺激。此外，6 月底坦克300 全新版本即将上市，在手订单旺盛推动交付增长，高端化快速提升。

    高端智能化引领 硬核技术加速输出

    三大平台加速高端化升级，结构持续改善。今年5 月，柠檬、坦克及咖啡智能三大平台车型占比达64.1%，智能化车型占比提升至82.9%，15 万元以上车型销售占比达14.9%。公司依托于三大核心技术平台，实现了在动力性能及全速域效率的突破，同时咖啡智能平台在智能驾驶及智能座舱全面赋能，加速车型向智能电动化迈进。

    投资建议

    公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。考虑原材料价格波动，下调公司2023-2024 年盈利预测，维持公司2022 年营业收入/归母净利润预测1,920.5/100.6 亿元不变， 将2023-2024 年营收由2,567.4/3,309.9 亿元调整为2,513.3/3,221.8 亿元，归母净利润由156.2/200.2 亿元调整为141.9/180.2 亿元，对应EPS 为1.09/1.53/1.95 元，对应2022 年6 月8 日收盘价37.39 元/股PE为34/24/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。