事件：公司发布2022 年一季报，一季度实现营业总收入336.19 亿元（+8.04%），归属上市公司股东的净利润16.34 亿元（-0.34%），扣非净利润13.03 亿元（-2.41%）。
产品结构改善带动企业盈利，疫情限制工厂产能释放。长城汽车1Q22 累计销量达28.3 万辆（-16.23%），营业总收入达336.19 亿元（+8.04%）。一季度公司综合毛利率为17.2%，同比提升2.8 个百分点，环比提升0.5 个百分点。
综合毛利率的持续提升主要有以下原因：1、产品结构持续改善，坦克300、哈佛神兽、长城炮等高售价高利润车型销售占比持续提升；2、一次性费用的减少，年终奖等一次性费用计提主要集中在去年第四季度。一季度公司销售费用率同比减少0.55 个pct 为3.13%，管理费用率同比增加1.37 个pct 为3.50%，研发费用率同比增加1.02 个pct 为3.94%，财务费用率同比增加1.18个pct 为0.87%。一季度公司因外汇波动产生汇兑浮亏约4 亿元左右，随着卢布汇率走势趋稳并略有升值，对汇兑浮亏带有一定冲回作用；公司一季度费用化的股权激励费用约5 亿元，预计股权激励费用二季度与一季度接近，从三季度开始将逐步下降。受国内多地疫情影响，长城汽车多家零部件供应商受到波及，导致工厂产能受限。
产品结构持续优化，不断推高品牌溢价能力。2022 年一季度，长城汽车基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比已达70.4%，智能化车型占比已达84.5%；第一季度单车均价达到11.9 万元，同比增长29.12%。
一季度哈弗销售16.7 万辆（-25.1%），长城皮卡销售4.3 万辆（-27.7%），欧拉销售3.4 万辆（+10.0%），WEY 销售1.4 万辆（+22.3%）。其中，作为越野SUV 市场最具代表性的车型之一，坦克300 一经推出就引发市场热烈反响，截至2022 年一季度，累计用户已突破十万。坦克品牌旗下“机甲科技”
和“商务豪华”两大产品矩阵也将持续焕新。欧拉好猫一季度累计销售1.9万辆，同比大增240%。魏牌以咖啡家族系列车型为注脚，凭借智能DHT 强力的技术支持，陆续推出玛奇朵DHT、玛奇朵DHT-PHEV、拿铁DHT 以及摩卡DHT-PHEV，不断完善咖啡系列矩阵。魏牌拿铁DHT 销量持续走高，3月销量达到2,576 台，环比增长8%。
基于品类创新打造高品质车型，建立细分市场领先优势。在智能化赛道上，公司产品实力和技术底蕴成功赢得行业认可。在第三届中国智能汽车年度车型评选中，魏牌摩卡依托智能泊车、智能巡航、智能领航、智能导航系统等方面的卓越表现，斩获了唯一大奖——年度智能车型。今年3 月上市的摩卡DHT-PHEV，布局30 万元以上高端新能源市场，以NOH 高阶智能驾驶和204km WLTC 超长纯电续航，开创“0 焦虑智能电动”全新品类。公司旗下毫末智行，辅助驾驶用户行驶里程突破700 万公里；2022 年一季度毫末HPilot月度搭载增速超过200%。旗下大规模量产的城市辅助驾驶产品“毫末城市NOH”将于近日正式上市。3 月18 日，坦克品牌商务豪华系列首款产品——坦克500 定位中大型商务豪华SUV，打造超百万级的驾乘体验，满足用户对商务、家用、旅行、越野等全场景高品质出行需求。
海外市场广受好评，全球化车型持续释放。借助高价值车型及品牌号召力，公司在海外市场人气居高不下。据智利全国汽车协会（ANAC）报告显示，2022 年2 月，长城汽车在智利销售皮卡1,131 辆，环比增长38%，市场占有率超过19%，获得当月皮卡品类整体销量冠军。第43 届泰国曼谷国际车展期间，长城汽车携哈弗H6 HEV、哈弗H6 PHEV、哈弗JOLION HEV、欧拉好猫联袂登台，并在泰国市场首次展出欧拉好猫GT、坦克300 HEV 概念车。今年公司将在泰国市场推出多款新能源车型，同时扩大并完善销售和充电服务网点，为用户提供更具价值的多品类新能源车型。2022 年1 月和2 月，长城汽车第三代哈弗H6 在南非紧凑型SUV 细分市场占有率高达15%，连续两月获得当地细分市场销量第一。哈弗JOLION 于2021 年4 月上市，首月便夺得细分市场销量冠军，截至2022 年3 月，哈弗JOLION 在南非累计销售突破8,000 辆。
盈利预测与投资评级：长城汽车扎实贯彻品类创新理念，建立细分市场领先优势；通过产品结构优化、不断加强新能源及智能化发展，实现品牌向上。
公司全球化车型矩阵不断完善，海外市场影响力持续强化，为企业发展提供又一核心动能。预计公司 22-24 年eps 分别为1.04/1.59/1.85 元，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情发展影响公司产业链供应和市场需求，汽车行业销量不及预期；海外销量不及预期。