事件：公司2022Q1 实现营业收入336.2 亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润16.3 亿元，同比增长-0.3%；实现扣非归母净利润13.0 亿元，同比增长-2.4%。

    营收同环比增速优于销量，单车均价提升。公司2022Q1 实现新车销量28.4万台，同比-16.3%，环比-28.6%。同期公司营收同比+8.0%，环比-26.3%，表现优于销量，我们认为主要得益于公司单车均价提升。2022Q1 公司单车均价达到11.9 万元，同比增长29.1%，环比增长3.2%。随着坦克品牌（坦克500）、欧拉品牌（芭蕾猫、朋克猫、闪电猫）、WEY品牌（摩卡DHT-PHEV）推出单车售价较高的车型，我们预计公司单车均价将进一步提升。

    利润表现稳健，毛利率改善主要得益于产品结构优化。公司2022Q1 归母净利润同比-0.3%，环比-8.3%，表现稳健，主要因为毛利率提升明显。2022Q1公司毛利率为17.18%，同比+2.05 pct，环比+1.88 pct，我们判断主要系产品结构优化对冲了原材料价格上涨和缺芯导致规模效应弱化而产生的负面影响。2022Q1 公司基于柠檬、坦克和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比达到70.4%，智能化车型占比达84.5%，高盈利车型坦克品牌占比达9.1%，产品结构优化。我们认为，芯片短缺和疫情导致公司产能未完全释放，规模效应减弱。随着缺芯和原材料价格上涨等因素得到改善，公司盈利水平有望进一步提升。

    体制变革与技术创新构筑公司的长期核心竞争力。公司对底层架构进行变革，企业定位从“汽车制造企业”转向“用户服务运营企业”，商业模式转为“产品+软件+服务”，为其有效挖掘市场需求奠定了基础。公司多项研发成果相继落地，目前柠檬DHT 混动技术、氢能相关技术、3.0T+9AT/9HAT 超级动力总成等技术已在产品上搭载。在汽车行业电动智能化变革的关键时期，公司是较早转型并将相关产品落地的传统自主车企，核心技术的长期积累和各品牌聚焦细分品类的产品战略是公司持续转型电动智能化的重要助力。

    公司盈利预测及投资评级：公司深耕电动智能化领域，坚持品牌向上，实现产品结构持续优化。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.20 和1.37 元。2022 年4 月25 日收盘价对应2022-2024 年PE 值分别为24、19 和17 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。