1Q22 销量同比下滑，产品均价创历史新高

    长城汽车4 月22 日发布2022 年一季报：营业收入336.2 亿元（同比+8%），归母净利润16.3 亿元（同比-0.3%）；长城汽车1Q22 汽车销量28.35 万辆（同比-16%），上游芯片供应短缺、疫情影响是销量同比下滑的主要原因；但公司产品结构改善，单车均价同比增长29%至11.86 万元。展望未来，新车型产品有望推动公司销量与盈利能力改善。我们预计22-24 年EPS 为0.94/1.19/1.47 元，鉴于长城汽车自主品牌实力突出，基于50x 2022E PE（可比公司均值41.6x），给予A 股目标价47.00 元，同时考虑到其新能源销量占比相对可比公司较低，基于19x 2022E PE（可比公司均值29.2x），给予H 股目标价21.43 港币，维持“买入”评级。

    芯片短缺、疫情等因素影响1Q22 销量，但产品结构改善明显长城汽车1Q22 汽车销量28.35 万辆，同比1Q21 下降16%，环比4Q21下降29%。汽车销量同比下降的主要原因包括：1）上游零配件供应不足导致生产受影响；2）国内疫情导致3 月影响了生产和销售。1Q22 公司单车均价达到11.86 万元，为公司历史新高（1Q21：9.18 万元；2Q21：11.03万元；3Q21：10.86 万元；4Q21：11.47 万元），证明公司在产品和品牌高端化方面进展顺利。公司高端品牌WEY 在1Q22 销量1.43 万辆，同比+22.3%；坦克品牌1Q22 销量2.58 万辆，同比+79.8%。由于坦克品牌热销，我们预计公司产品结构有望进一步改善。

    毛利率改善，但短期费用较高

    公司1Q22 毛利率为17.2%，同比1Q21 提升2.1 个百分点，环比4Q21 提升1.9 个百分点，产品结构改善、高端产品占比提升是毛利率改善的主要原因。公司1Q22 经营利润率为4.0%，同比1Q21 下降2 个百分点，但环比4Q21 提升1.6 个百分点。受俄乌冲突以及卢布贬值影响，公司汇兑浮亏约4 亿元，短期拖累了公司的盈利能力。1Q22 政府补贴约8 亿元，抵消了汇兑浮亏带来的影响。公司1Q22 净利润率4.9%，同比下降0.4 个百分点，环比提升1.0 个百分点。

    新产品较多，未来增长可期

    长城汽车旗下多个品牌的多款新车型有望推动公司销量和营收实现较快增长。此外，公司也在积极寻找新的供应商，芯片短缺问题有望逐步得到解决。

    我们维持公司22-24 年EPS 预测，分别为0.94/1.19/1.47 元，分别给予A股和H 股22 年50x/19x PE，目标价47.00 元/21.43 港币（前次51.70 元/23.69 港币），维持“买入”评级。

    风险提示：国内疫情长时间持续，影响公司生产与销售；成本快速上升导致利润率下降；市场竞争加剧。