核心观点：

    　　公司22 年Q1 归母净利润同比下降0.3%，经营韧性凸显。根据财报，22 年Q1 公司实现营收336.2 亿元，同比+8.0%；归母净利润16.3 亿元，同比-0.3%；扣非后归母净利润13.0 亿元，同比-2.4%。在芯片供给受限和疫情影响导致产能受限的背景下，公司经营韧性凸显。

    　　公司毛利率表现亮眼，研发投入持续加大。22 年Q1 公司毛利率为17.2%，同环比分别增长2.1/1.9pct；净利率为4.9%，同比-0.4pct，环比+1.0pct，公司毛利率表现亮眼。期间费用率为11.4%，同比+3.0pct。

    　　其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.9%/0.9%，同比-0.5/+1.4/+1.0/+1.2pct，公司研发投入持续加大。

    　　产品结构持续优化，拉动整车ASP 提升。根据公司公告，公司22 年Q1 整车销量为28.4 万辆，同比-16.3%。其中哈弗品牌、WEY 品牌、欧拉品牌和长城皮卡销量分别为16.7/1.4/3.4/4.3 万辆，同比分别。此外定位智能潮玩越野的坦克品牌22 年Q1 销量为2.6 万辆。22 年Q1公司整车ASP 提升至11.9 万元，同比增长29.1%。随公司坦克品牌的销量规模扩大和其他品牌产品内部结构的优化，公司整车ASP 有望继续上移。

    　　盈利预测和投资建议：在行业处于深刻变革期和消费者需求日趋多元化的背景下，公司中短期凭借在非承载式车身及纵置动力总成领域长期经营积累下的领先优势，中长期通过组织变革和模式创新以支撑其实现多品牌/多车型/多技术形态的突破，销量和ASP 有望迎来快速增长。我们预计22-24 年EPS 分别为0.92/1.19/1.50 元/股，维持公司A股合理价值为32.34 元/股，给予“买入”评级；维持公司H 股合理价值为28.41 港元/股（港元/人民币汇率=1.23），维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变