结构大幅改善，单车ASP 再创新高

    公司发布2022 年一季度报告，单季度实现营收336.2 亿元，同/环比+8.0%/-26.3%。受疫情和缺芯影响，22Q1 实现汽车销量28.35万辆，同/环比-16.3%/-28.6%，营收同环比均好于销量得益于产品结构优化。单车ASP 提升至11.86 万元，同/环比+29.2%/+3.2%，创历史新高，WEY 拿铁DHT 等高附加值车型销量持续走高，品牌向上趋势明显。22Q1 实现综合毛利率17.2%，剔除运费影响为17.9%，同/环比+2.8 pct/+0.5 pct。同比大幅提升主要系产品结构优化，其中 WEY 品牌实现销量1.4 万辆，同比+22.3%；坦克品牌实现销量2.6 万辆，同比+79.8%；环比提升主要系奖金计提规模环比下降。

    股权激励稳步推进，盈利能力稳健

    利润端：一季度公司归母净利润16.3 亿元，同/环比-0.3%/-8.3%；扣非归母净利润13.0 亿元，同/环比-2.4%/+136.9%。一季度扣非归母利润环比增长主要系：1）产品结构进一步改善，2）年终奖、好猫计提等一次性费用较上一季度减少。归母净利润下滑主要系：1）政府补贴减少，2）俄乌战争造成汇兑损失。期间费用方面：销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/3.5%/3.9%/0.9%，同比分别-0.6/+1.4/+1.0/+1.2 pct，环比分别+0.3/-0.1/+0.4/+1.0pct，总费用率11.4%，同/环比+3.0 pct/+1.6 pct，财务费用增加主要系公司汇兑损失，管理费用增加主要受股权激励费用计提影响，伴随股权激励费用逐季下降，费用率有望实现环比下降。

    新车产品丰富，结构持续优化

    公司产品储备丰富，多款新车型已于22Q1 发布，欧拉好猫、坦克500、摩卡DHT-PHEV 等车型均取得亮眼表现。年内各品牌将陆续推出新车，其中：WEY 品牌进军轿车市场首款产品圆梦主打复古潮流风，此外WEY 将推出MPV 车型，持续助力品牌向上；欧拉品牌闪电猫、芭蕾猫、朋克猫主打复古优雅外观，持续发力女性市场；哈弗酷狗主打力量美学设计，面向年轻群体推广；坦克700、机甲龙等高端车型上市将进一步促进单车ASP 提升。我们认为，伴随欧拉、WEY 品牌多款新品上市，公司有望实现量利双升，进一步促进品牌向上。

    投资建议：短期缺芯影响及疫情扰动边际缓解，销量复苏明显；中长期维持电动智能领先布局，持续受益优质需求把控能力。预计22-24 年EPS 分别为0.89/1.11/1.46 元，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反弹影响，原材料涨价，新品市场接受度不及预期等。