事件描述

    长城汽车发布2022 年一季报,一季度收入336.19 亿元,同比增长8.04%,归母净利润16.34亿元,同比下降0.34%。

    事件评论

    产品结构持续优化,单车价格持续提升,一季度收入稳健增长。受国内多地疫情影响,公司多家零部件供应商受到波及,导致工厂产能受限,一季度实现销量28.35 万辆,同比下降16.32%。其中,哈弗品牌16.68 万辆,同比下降25.13%;WEY 品牌1.43 万辆,同比增长22.34%;坦克品牌2.58 万辆,同比增长79.80%;欧拉品牌3.38 万辆,同比增长10.01%;皮卡4.30 万辆,同比下降27.68%。公司一季度实现收入336.19 亿元,同比增长8.04%。受益于产品结构改善,收入增幅大于销量增幅,公司单车收入达11.86 万元,同比增长29.12%,环比提升3.21%;单车利润0.58 万元,同比增长19.10%,环比增长28.44%。

    受益于产品结构优化,公司毛利率水平表现较好。受益于坦克300、长城炮等高毛利车型销量提升,公司一季度毛利率17.18%,同比增长2.06pct。期间费用率11.4%,同比增加3.02pct,主要系股份支付费用和研发费用增加影响,其中研发费用率3.9%,同比提升1.02pct。公司一季度归母净利润16.34 亿元,同比下降0.34%;归母利润率4.86%,同比下降0.41pct。

    公司积极变革创新,以品类建立品牌,加快车型迭代,有望逐步构建智能化领域数据、算法护城河。1)从管理架构看,公司建立“强后台、大中台、小前台”的3.0 版组织架构,提高团队活力和创造力。2)从销量来看,公司深度挖掘各高景气细分市场,品牌由哈弗拓展到哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡、沙龙等多个品牌,有望推动公司销量逐步增长。 3)从迭代来看,公司响应市场需求,积极品类与车型焕新,车型智能化功能快速升级与普及,完善智能布局。4)智能化时代下,数据与算法为竞争核心,长城汽车积极推动销量与车型智能化的发展,未来在智能化的实力有望不断加强。

    投资建议:短中期看,公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上,长期看,公司四大拓展战略打开销量长期增长空间,智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.02、1.37、2.00 元,对应A 股PE 23.99X、17.73X、12.20X,对应港股PE 9.07X、6.70X、4.61X,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、缺芯影响持续恶化;

    2、行业价格战削弱企业盈利。